덱스컴 - 안정화된 미국, 2형당뇨 시장까지 진격 앞으로

2025.02.18/미래에셋증권/김충현, 박선영

 

1. 4Q24 실적  
   - 매출: 11.1억 달러(전년 대비 +8%), 시장 기대치 부합  
   - 조정 EBITDA: 3.0억 달러(전년 대비 -7%), 시장 기대치 상회(EBITDA 마진 27%)  
   - 신규 환자 기록 경신, 미국 내 처방 의사 5만 명으로 확대  
   - 전 세계 활성 고객 수 280만 명(전년 대비 +25%)  

2. 2025년 가이던스  
   - 매출 목표: 46억 달러(전년 대비 +14%)  
   - 제품별 성장 예상: G시리즈(+12~13% YoY), Stelo(+1~2% YoY)  
   - 매출총이익률 64~65%, 영업이익률 21%, 조정 EBITDA 마진 30%  
   - 분기별 계절성 예상, 15일 센서 2025년 하반기 출시 전망  

3. 목표주가 상향  
   - 목표주가: 기존 100달러 → 110달러(P/S 9.5배)  
   - 상승 여력 23.5% 고려하여 매수 의견 유지  
   - 2Q24 실적 부진 요인(채널 부진, 고객당 판매단가 하락, 영업망 개편) 안정화  
   - 신규 환자 유치 사상 최대 기록  

4. 2025년 성장 기대 요인  
   - 해외 시장 견조한 성장  
   - 미국 주력 시장 회복, 15일 사용 G7 출시  
   - Stelo 시장 침투 확대, 인슐린 미사용 2형 당뇨환자 기여 증가  
   - 미국 3대 PBM 중 2곳에서 보험 보장 시작  
   - 신제품 Stelo AI 출시, 사용자 편의성 강화  

5. 밸류에이션  
   - 현 주가: 12개월 선행 P/S 8배, 글로벌 Peer(5배) 대비 프리미엄  
   - 과거 5년 평균(14배) 대비 저평가 상태  
   - 2018년 미국 CGM 공보험 보장 전 수준의 밸류에이션