솔브레인 - 단기 실적보다 2H25 회복에 초점

2025.02.21/신한투자증권/김형태, 여현석

 

1. 고객사 가동률 조정 반영, 실적 추정치 하향  
   - 4Q24 메모리 업황 부진으로 고객사 가동률 하락  
   - 2025년 상반기 전방산업 재고 조정 지속 예상  
   - 하반기 가동률 반등 가능하나 연간 실적은 2024년과 유사한 수준 전망  

2. 4Q24 Preview: 외형 성장 제한적, 수익성 일부 개선  
   - 매출액 2,208억 원(+0.4%), 영업이익 426억 원(+7%) 예상  
   - 반도체(식각액·전구체·슬러리) 1,701억 원(+0.3%)  
   - 디스플레이 274억 원(-4%), 2차전지 및 기타 234억 원(-2%)  
   - 반도체 가동률 하락 → 실적 개선폭 제한  
   - 전방산업 재고 조정 → 디스플레이 실적 감소  
   - 2차전지 원재료(LiPF6) 재고 소진, 일회성 원가 충당금 일부 환입 예상  

3. 2025년 전망: 상반기 보수적, 하반기 회복 기대  
   - 고객사 Capa 운용 보수적 기조 지속 → 단기 실적 회복 가시성 제한  
   - 6월 이후 파운드리 정상화 가능성 → 초산계 식각액 납품 기대감  
   - 북미 장비사 몰리브덴 기반 증착(ALD) 장비 공개 → 차세대 성장 동력 확보 전망  

4. Valuation & Risk: 목표주가 하향, 밸류에이션 부담 적음  
   - 목표주가 260,000원으로 하향 (2025년 예상 EPS 19,119원, P/E 13.7배 적용)  
   - 현재 주가 12개월 선행 P/E 10.7배 수준 → 밸류에이션 매력 부각 가능  
   - 업황 회복 속도에 따라 투자 매력 증가 전망