명신산업 - 예상되는 저점을 통과한다면

2025.03.19/대신증권/김귀연

1. 투자의견 및 목표주가

   • 매수 유지, 목표주가 13,000원(-24%)
   • 2025~26년 평균 EPS 2,185원에 Target PER 5.9배 적용
   • 목표주가 하향 이유: 실적 추정치 하향 및 목표 배수 조정

2. 실적 모멘텀 제한 요인

   • 1Q25 북미 BEV 보급형 SUV 페이스리프트로 라인 조정
   • 2025년 북미/유럽 BEV 수요 둔화 우려
   • 철강 가격 약세 지속

3. 4Q24 실적

   • 매출 3,898억(YoY -12%), 영업이익 228억(-46%), OPM 5.8%
   • 당사 추정치(매출 4,288억, 영업이익 432억) 대비 부진
   • 북미 BEV 고객 신차 라인조정 및 수요 둔화 영향
   • 고정비 부담, 연말 인건비 반영, 재고 효과 영향으로 수익성 악화

4. 고객별 매출 변화

   • 북미 BEV 업체: 2,456억(-17%)
   • 그 외 고객사: 1,442억(+0.3%)
   • 현대기아향 매출로 일부 상쇄했으나 전체 영향 제한적

5. 1Q25 및 2025년 전망

   • 1Q25: 매출 3,838억(-5%), 영업이익 292억(-34%), OPM 5.8%
   • 2025년: 매출 1.6조(-1%), 영업이익 1,263억(-15%), OPM 8.1%
   • 1Q25 북미 BEV 라인조정 및 철강 가격 하락으로 부진 예상
   • 2Q25 이후 북미·중국 신차 인도로 QoQ 회복 기대

6. 반등 기회 체크 포인트

   • 1Q 저점 통과 후 2H25 고객사 로보택시 출시 기대감