HD현대마린솔루션 - 삼신기

2025.03.25/SK증권리서치센터/한승한

1. 조선 발주 사이클과 무관한 성장 가능성

   • 선박 발주 사이클과 상관없이 IMO 환경규제 강화가 동사의 구조적 성장 트리거 역할.
   • 선대(선박 집합체) 발주 후 약 5년 뒤부터 안정적인 현금 흐름(Cash Flow) 발생.

2. 핵심 사업부문 3가지 성장 전망
   ① AM 솔루션

   • HD 현대중공업 엔진기계사업부 엔진 탑재 선박의 유지보수(M/S) 담당.
   • HiMSEN 엔진 AM 서비스 독점 라이선스 보유 → 높은 가격 협상력.
   • 2027~2028년 대규모 DF 선대 정기점검 시작 → 매출·이익 폭발적 성장 전망.

   ② 친환경 솔루션

   • 1세대 친환경 솔루션 한계 도달 → 2세대 솔루션 성장 필연적.
   • IMO 환경규제 강화로 친환경 솔루션 수요 증가.
   • LNG 투자 확대 → 노후화된 LNGC(액화천연가스 운반선) 개조 수요 지속 증가.

   ③ 스마트 솔루션

   • 무상 서비스(2~3년) 종료 후 유료 구독 전환 시작.
   • 아직 초기 단계지만 M&A, 지분 투자 등을 통해 장기 성장 가능성 기대.

3. 투자의견 및 목표주가

   • 투자의견 ‘매수’.
   • 목표주가 192,000원으로 커버리지 개시.
   • 2026년 추정 EPS 7,588원, Target P/E 25.3배 적용.
   • 조선업체보다는 항공 MRO(정비·유지·운영) 서비스 기업들이 더 적절한 비교 대상.