테스 - 25년 영업이익 35% 증가 전망

2025.03.31/DS투자증권/이수림, 김진형

1. NAND 중심에서 DRAM으로 확대

   • 기존 NAND 매출 비중 60% 이상 → 24년 DRAM 비중 77%로 증가
   • 25년 DRAM 매출 비중 60% 전망
   • HBM 수요 증가로 DRAM 증설 및 전환 본격화

2. 상반기 전환투자, 하반기 신규투자 영향

   • 25년 PECVD 장비 매출 전년 대비 +26% 증가 전망
   • 1H25: DRAM 1b 공정 전환, NAND 300단 전환투자
   • 2H25: DRAM 1c 전환 및 신규 투자
   • ACL 하드마스크 역할 증가 → 고온 공정 필요 → 장비 단가 상승
   • DRAM 1a → 1b → 1c 공정 진행 시 스텝 수 증가(50%, 20%) → 장비 적용 확대

3. 고객사 다변화 및 마진율 개선

   • 21년 최대 고객사 매출 비중 75% →24년 39%로 감소
   • 해외 고객사 매출 비중 14%(단가 높음) → `25년 15% 전망
   • 단가 상승으로 매출 증가가 마진율 개선으로 이어짐

4. 투자의견 매수, 목표주가 28,000원

   • 25년 영업이익 **520억 원**(YoY +35%, OPM 17.3%) 전망
   • 25F P/E **8.4배**로 저평가 판단(과거 5년 평균 10.8배)
   • 선단 DRAM 노출도 증가, NAND 전환 수혜, 실적 성장 모멘텀 보유