SK 하이닉스 - 난 좀 달라

2025.04.04/SK증권리서치센터/한동희

1. 1Q25 영업이익 6.7조원 예상 (QoQ -17%)

   • 비수기임에도 불구, AI 인프라 투자와 이구환신 효과, Pull-in 수요 등으로
     예상보다 높은 실적 예상
   • 출하는 보수적(DRAM -10%, NAND -19%),
     가격은 DRAM +1%, NAND -17%
   • NAND 가격 하락은 SSD 단기 부진과 단품 비중 증가로 인한 Mix 악화 때문

2. HBM·DRAM은 선방, NAND는 적자 전환 예상

   • HBM 출하 일시 정체(-2%)에도 불구하고,
     DRAM 영업이익 7.1조원(-6% QoQ)로 방어력 입증
   • NAND는 QLC SSD 수요 기반으로 Solidigm 흑자 지속,
     영업이익은 -0.2조원으로 적자 전환(QoQ) 예상
   • 경쟁 업체 대비 선방한 실적으로 평가됨

3. 2Q25 영업이익 8.2조원 전망 (QoQ +22%)

   • HBM3e 본격화, DDR5 가격 반등,
     일부 NAND 제품 가격 회복이 실적 반등 견인
   • 출하 반등 → 재고 하락 시작
   • DRAM 증익, NAND 적자 축소 흐름 본격화

4. 최선호주 유지: 실적 차별화 지속

   • 관세 등 대외 리스크 존재하나,
     HBM 경쟁력, M15X 가동 통한 생산력 강화로
     업계 선단공정 공급 부족 속 지배력 강화 기대
   • SK하이닉스의 실적 차별화는 진행 중