한화솔루션 - 단기 실적보다 모멘텀 확보가 중요

2025.04.07/DS투자증권/안주원, 김진형

1. 1Q25 실적 전망: 낮은 기대치, 예견된 적자

   • 영업적자 610억원 예상
   • 케미칼 시황 부진, 태양광 모듈 판매 감소, 발전 매출 감소가 적자 요인
   • 태양광 모듈: 4Q24 판매 집중 → 1Q25 비수기로 판매량 전분기 대비 -40% 예상
   • 발전 부문 매출: 약 5,000억원 예상 (전분기 1.6조원 대비 급감)
   • 발전사업은 개발 자산 매각 시기에 따라 실적 편차 존재
   • 2025년 발전 부문 연간 매출 가이던스는 4조원 (전년 대비 +30%)
   • → 1분기 실적 기대 낮고, 적자에 따른 주가 영향은 제한적

2. 2Q25부터 실적 개선 전망

   • 태양광 영업이익: 504억원 예상
   • 개선 요인:
     1) AMPC 인센티브 2,000억원 이상
     2) 모듈 판매량 증가 (QoQ +15~20%)
     3) 발전 자산 매각 반영
   • 주요 이벤트:
     • 3/21 700MWh BESS 사업권 매각 → 발전 실적 반영
   • 모듈 판가 회복 기대:
     • 중국 업체 감산
     • 모듈 가격 인상 정책 → 미국 판가 반등 예상
     • → 판가 회복 시 적자 폭 축소 가능

3. 2025년 연간 실적 전망

   • 매출: 13.6조원 (YoY +9.8%)
   • 영업이익: 5,154억원 (흑자 전환)
   • 신재생 에너지 영업이익: 6,743억원 추정
   • 기여 요인:
     • AMPC 9,000억원
     • 모듈 부문 흑자 전환
     • 발전 부문 이익 증가
   • 케미칼 부문: 시황 개선 기대 있으나 주요 제품 판가에 따라 실적 변동성 존재

4. 주가 상승 조건

   • 실적 개선은 명확
   • 하지만 주가 반등은 결국 주요 제품(모듈, 케미칼 등)의 판가 상승 여부에 달림