삼성 SDI - 1분기 저점 확인

2025.04.28/신한투자증권/이전명, 김명주

1) 펀더멘탈 개선 전망

• EV용 전지는 관세에 따른 수요 불확실성에도 유럽 시장 중심으로 재고조정 이후 회복 예상.
• 유럽향 비중 49%, 1분기 EV 판매 +24% YoY 기록, 향후 실적 개선 기대.
• ESS용 전지는 북미 전력용 및 UPS용 수요 고성장 지속 예상.
• 2025년 ESS 부문 매출 25% 성장, 영업이익률 9% 전망.

2) 1Q25 실적 리뷰

• 1Q25 영업이익 -4,341억원(적자 지속), 컨센서스(-3,187억원) 하회.
• EV/ESS 부문 매출 2.2조원(-19% QoQ), 영업이익 -998억원(적자 확대) 추정.
• EV용은 美 스텔란 JV 가동에도 BMW 등 유럽 고객사 재고조정 지속 → 매출 -15%.
• ESS용은 계절적 비수기 영향으로 매출·이익 각각 30%, 58% 감소 추정.
• 소형 전지 매출 7,601억원(-7% QoQ), 영업이익 -2,432억원(적자 확대) 추정.
• 원통형 출하 부진, 전동공구·M-Mobility 수요 둔화로 수익성 감소(-8%p).

3) 밸류에이션 및 리스크

• 목표주가 250,000원(-4%)로 하향 조정.
• 실적 부진과 관세 불확실성에도 불구하고 주가는 팬데믹 이후 최저 수준.
• 2025년 기준 EV/EBITDA 8.8배(밴드 최하단)로 추가 주가 조정 가능성 제한적.