전기전자/산일전기

산일전기 - 1Q25 Pre & 대만 NDR: 성장 스토리 현재진행형

okokokokokok 2025. 4. 29. 18:30
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2025.04.29/유안트증권/손현정

  1. 1Q25 실적 호조

    • 매출 1,070억원(YoY +51.5%), 영업이익 352억원(YoY +51.2%, OPM 32.9%) 전망
    • 비수기에도 고수익성 유지, 시장 컨센서스와 유사
    • 2공장 가동으로 CAPA 6,000억원 확대, 생산성은 1공장 대비 약 4배

  2. 수익성 및 체질 개선

    • 고단가 패드 변압기 비중 확대 → ASP 및 수익성 개선
    • 반복 수주 구조 정착으로 매출 안정성 강화
    • 환율 및 관세 리스크 대응: 일부 고객은 가격 전가 수용, 미국 법인 설립 예정

  3. 수주 증가와 외형 성장

    • 1Q25 신규 수주 632억원, 수주잔고 4,400억원 이상 추정
    • 자동화, 고단가 믹스, 반복 수주 구조 → 수익성 레벨업 기대
    • 대만 NDR에서 기관 투자자들 구조적 성장성에 주목

  4. 미국 시장 대응 전략

    • 제품은 반덤핑/관세 대상 아님, 일부 고객은 관세 인상 가격 전가 수용
    • 1년 내 미국 영업/A/S 지사, 3년 내 조립 공장 구축 예정
    • 고객 대응력과 공급 안정성 강화 목적

  5. 데이터센터 둔화 대응

    • 현재 직접 매출 기여 낮지만, 장기적 전력 수요 증가 전망
    • AI 전력 수요 변동성은 존재하나 장기 성장 가능성 존재

  6. 미국 유틸리티 시장 진입장벽과 전략

    • 벤더 등록 절차 까다로움 → 품질과 납품 이력 중요
    • PG&E 사례를 기반으로 신규 고객사와 접점 확대 중
    • 주요 고객 점유율 낮아 추가 수주 여력 큼

  7. 제품 믹스 변화와 수익성 근거

    • 고단가 패드 변압기 비중 증가 → ASP 상승, 수익성 강화
    • 고정비 커버 및 대량 생산 효과

  8. OPM 상승 요인

    • 2공장 자동화율 40%, 생산성 4배 → 고정비 레버리지 효과
    • 2024년 OPM 30% 이상, 장기 목표는 25% 유지

  9. 해외 투자자 시각

    • 산업 사이클보다 고객 확보력, 수주 실적에 주목
    • 외국인 지분율 11%로 증가

  10. 유럽 vs 미국 전략 차이

    • 유럽 ASP 낮고 수익성 한계, 미국 중심 전략 유지
    • 유럽은 수요 회복 시 재진입 고려

  11. CAPA 및 생산계획

    • 25년 CAPA 6,000억원, 점진적 가동률 확대
    • 설비 설치 완료 → 생산 최적화 집중

  12. 실적 모멘텀 포인트

    • 유틸리티 점유율 확대, 반복 발주 안정성, 신규 고객 확보 속도 중요

  13. 재무 구조와 현금 활용

    • IPO 후 부채 600억 상환, 현금성 자산 1,500억 이상
    • 배당성향 점진적 상향(23년 12% → 24년 15%), 자사주 매입 검토 중
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