아모레퍼시픽 - 킬링포인트는 중국, 잠시 멈춤

2024.08.07/신한투자증권/박현진, 주지은

 

1. 미국 호재보다 중국 악재 부각
   - 미국과 동남아시아 매출 및 이익 증가에도 불구하고 중국 구조조정 비용이 3Q24까지 실적에 부정적 영향을 미침.
   - 중국 영업적자가 예상보다 커 실적 컨센서스 하향 불가피, 주가도 잠시 쉬어갈 전망.
   - 멀리 보고 투자 접근 필요.

2. 2Q24 Review
   - 2Q24 연결매출 9,048억 원, 영업이익 42억 원으로 전년 동기 대비 각각 4%, 30% 감소.
   - 컨센서스(715억 원)와 당사 추정 영업이익(761억 원) 대비 어닝 쇼크.
   - 중국 영업적자가 예상보다 커서 2Q24 실적이 시장 기대치에 부합하기 어려움.
   - 시장 예상 중국 영업적자폭은 300억 원 이내였으나, 실제로는 500억 원 내외 적자 발생.

3. 중국 영업적자 원인 및 전망
   - 중국 온/오프라인 사업 구조조정, 이커머스 채널 재고 조정 및 오프라인 매장 효율화로 중국 매출 전년 동기 대비 44% 하락.
   - 3Q24에도 중국 적자폭을 줄이기 어려울 것으로 전망.

4. 코스알엑스 실적 및 미국 성장
   - 코스알엑스 영업이익은 약 340억 원으로 추정.
   - 코스알엑스 연결 편입 효과로 미국과 동남아시아 영업이익률 상승.
   - 미국 내 코스알엑스, 라네즈, 이니스프리 매출 성장으로 미국 매출 전년 동기 대비 65% 성장(코스알엑스 제외 시 10% 이상 성장).
   - 미국 매출 비중 증가 추세는 긍정적.

5. Valuation & Risk
   - 중국 영업적자 추가 반영으로 2024~2025년 추정치 하향.
   - 코스알엑스 관련 일회성 수익 차감으로 주당순이익 10% 이상 감소, 목표주가 하향.

 

 

* 보고서 내용은 중국 실적 너무 안좋아 당분간 관심 두지 말라는 것으로 보임

역시 화장품은 중국은 발목, 중국외 수출 비중 높고 실적 성장 중이 ODM 관심 갖는게 좋을듯