한국콜마 - 잊혀지는 계절성

2024.10.24/대신증권/정한솔

 

1. 투자의견 및 목표주가  
   투자의견 ‘BUY’, 목표주가 100,000원 제시. 12MF EPS 5,222원에 Target PER 20배(글로벌 Peer 12MF P/E) 적용.

2. 수주 증가 및 CAPA 증설  
   고수익 스킨케어/썬제품 중심으로 수주 증가 지속 전망. 국내 인디브랜드 수출 비중이 높아져 계절성이 약해질 것으로 기대. 
   상반기 CAPA 부족 우려가 있었으나, 순차적 증설로 연간 생산능력은 기존 8.3억 개에서 2024년 10억 개로 확대. 국내 연간 생산능력은 3.7억 개에서 5억 개로 증가 예상. 색조 제품 역량 강화로 신규 고객군 확대 긍정적.

3. 해외 법인 및 자회사 개선 전망  
   미국은 R&D 센터 제외 시 BEP(손익분기점) 수준에 도달. 내년 미국 2공장 가동 예정으로 북미 시장 공략 강화. 
   자회사 연우는 생산설비 개선과 고객사 다변화로 수익성 개선 기대. 하반기부터 전년 낮은 기저와 우호적인 업황으로 인해 2025년까지 실적 안정적 개선 예상.

4. 3Q24 실적 전망  
   3Q24 매출액 6,346억 원(YoY +23%), 영업이익 602억 원(YoY +94%, OPM 9.5%) 전망. 
   국내에서는 ERP 시스템 교체로 인한 낮은 기저 효과와 국내 브랜드 수출 호조로 매출 고성장 예상. 
   고수익 썬제품 비중 확대 지속. 연결 법인인 중국은 경기 부진에도 불구하고 주요 고객사 수주 증가로 매출 성장 예상. 
   미국은 주요 고객사 오더 증가로 BEP 도달했으나 R&D 센터 비용으로 영업적자 예상. 
   캐나다는 글로벌 고객사 물량 축소 지속.