솔브레인 - 무난하고 안정적인 실적

2024.11.01/미래에셋증권/김영건, 김제호

 

1. 투자의견 및 목표주가  
   - 투자의견 '매수' 유지, 목표주가는 40만 원에서 26.3만 원으로 34% 하향.
   - 25년 영업이익 추정치 상향(+4.7%)에도 고객사 실적 부진 및 주가 과매도 영향으로 목표 P/E를 15.0배에서 12.0배로 하향.

2. 3Q24 실적 프리뷰  
   - 매출액 2,224억 원(YoY +18.7%, QoQ +2.8%), 영업이익 479억 원(YoY +67.8%, QoQ +4.7%) 예상.
   - 반도체 소재 부문에서 고객사 가동률 회복에 따라 불산계 및 인산계 에천트 판매량 증가세 지속, 초산계 에천트는 성장 제한.
   - 디스플레이 소재 부문은 중화권 모바일 업체의 Rigid OLED 재고 비축 효과로 TG 매출 규모 유지 전망.

3. 4Q24 및 25년 실적 전망  
   - 4Q24 실적: 매출액 2,101억 원(YoY +7.7%, QoQ -5.5%), 영업이익 369억 원(YoY +61.7%, QoQ -23.0%) 예상. 계절적 인건비 상승으로 인해 이익률 감소 전망.
   - 2025년 실적: 매출액 9,885억 원(YoY +15.0%), 영업이익 2,165억 원(YoY +22.5%) 예상.
   - 반도체 소재 및 이차전지 리드탭 도금향 매출 증가 기대, 디스플레이 중화권 모바일 제조사 재고 비축 지속 여부는 불투명.

4. 중장기 성장 기대  
   - 유일하게 개발 및 판매 중인 초산계 에천트의 성장이 기대되며, 파운드리 선단공정 수율과 고객 확보가 관건.
   - 차세대 3D DRAM 공정에서 초산계 에천트의 필요성이 증가할 전망.