풍산 - 전 고점 돌파를 향하여

2024.11.01/신한투자증권/박광래, 한승훈

 

1. 방산 부문 성장 전망  
   - 4분기 및 2025년까지 방산 부문 성장 지속 예상.
   - 구리 가격이 톤당 9,000달러 중반을 유지하면, 방산 부문 성장으로 현재 수준의 수익성을 유지할 가능성.
   - 큰 폭의 이익 증가가 배당 증액으로 이어질 가능성 존재.

2. 3분기 실적 리뷰  
   - 영업이익 744억 원으로 전년 대비 133.1% 증가하여 시장 기대치(670억 원) 초과.
   - 조업일수 감소로 인해 전분기 대비 매출 및 영업이익 감소했으나, 구리 가격 상승(+10.4%)과 방산 매출 증가(+72.7%) 덕분에 외형 성장 및 이익 증가 달성.
   - 방산 수출은 +150.8% 증가했으며, 전년 동기 대비 저조했던 수출 실적의 기저효과도 작용.

3. 4분기 실적 전망  
   - 전방 산업의 불확실성은 지속되지만, 조업일수 증가, 신동 판매 단가 및 판매량 증가, 방산 매출 증가로 이익 증가세가 지속될 전망.
   - 매출액 1.38조 원(+24.3%), 영업이익 808억 원(+35.9%) 예상.
   - 방산 내수와 수출이 각각 18.5%, 21.5% 증가할 것으로 전망되며, 신동 영업이익률은 약 1%로 유지될 것으로 예상.

4. 2025년 실적 전망  
   - 매출액 5.1조 원(+8.6%), 영업이익 3,131억 원(-15.5%) 예상.
   - 전년 대비 이익 감소는 2024년 상반기 호실적에 따른 역기저효과로, 2025년 이익 감소가 주가에 미치는 영향은 제한적일 전망.

5. Valuation 및 리스크  
   - 투자의견 ‘매수’ 유지.
   - 방산 부문 EBITDA 추정치 변경에 따라 목표주가를 89,000원(기존 87,000원)으로 상향 조정.