피에스케이홀딩스 - 4분기 최대 실적 전망

2024.11.21/신한투자증권/남궁현, 송혜수

 

1. HBM 수요와 Capa 증설  
- HBM 수요 증가:  
  - AI 반도체 및 HBM 수요 증가로 2024년 실적 성장 확인.  
  - HBM Migration(HBM3e 및 HBM4 기술 발전)으로 장비 요구 증가 예상.  
- Capa 증설:  
  - 글로벌 비메모리 업체의 선단 후공정 생산능력(Capa) 확대 지속.  
  - 2024~2026년 성장률 전망: 기존 129% → 286%로 상향.  

2. 3Q24 실적  
- 매출액: 391억 원 (-3.6% QoQ)  
- 영업이익: 143억 원 (-8.3% QoQ)  
  - 컨센서스(198억 원) 대비 28% 하회.  
  - 원인: 공급 지연이 아닌 매출 인식 시점 차이.  
- 자회사 SEMigear: 매출 감소(-17.3% YoY)에도 불구, 해외 후공정 Capa 확대 수요는 견조.  
- 해외 매출 비중: 36% (전년 대비 +2%p).  

3. 4Q24 실적 전망  
- 매출액: 678억 원 (+73.5% QoQ).  
- 영업이익: 253억 원 (+77% QoQ).  
  - 요인: 3분기 이연된 매출 인식 영향.  
  - 신규 물량이 아닌 기존 매출 반영으로 성장.  
  - 연구개발 진행 및 성과급 반영으로 수익성 개선 효과는 제한적.  

4. 밸류에이션 및 리스크  
- 목표주가: 57,000원으로 하향.  
- SOTP 밸류에이션 방식:  
  - PSKH: 12개월 선행 EPS 3,177원 × Target P/E 15배.  
  - PSK 관계손익: 12개월 선행 EPS 926원 × Target P/E 10배.  
- 리스크: 반도체 사이클 변화에 따른 밸류에이션 하락 가능성.