반도체 - AI 투자 명분 강화 국면

2025.02.06/SK증권리서치센터/한동희, 박제민

 

1. 2025년 빅테크 CapEx 가이던스 상향  
   - 알파벳: CapEx 가이던스 +28% (시장 예상치 상회)  
   - 메타: CapEx 가이던스 +23% (시장 예상치 상회)  
   - TSMC CoWoS 생산 능력 확대:  
     - 2025년 말: 65K → 75K  
     - 2026년 말: 80K → 95K  
     - 2028년 말: 150K 목표  
   - 의미: 거시경제 불안과 투자 효율화 우려에도 불구하고 적극적인 투자 확대  

2. AI 성능 향상과 Scaling Law 지속  
   - AI 성능 향상 논리: Computing power 요구량 확대로 이어짐  
   - 기존 의견 유지: AI 투자는 여전히 경쟁 심화 및 성능 제고가 핵심 명분  
   - DeepSeek-R1 논문:  
     - AI 성능 향상에는 높은 Computing power, 강력한 기반 모델, 대규모 강화 학습 필수  
   - Test-time Scaling:  
     - 추론 정확도 향상을 위한 개념  
     - 더 많은 연산을 통해 복합적 추론 수요 확대 → 고성능 Computing power 요구  

3. AI 사이클과 거시경제 사이클의 관계  
   - AI 사이클: 거시경제 사이클보다 상위 개념으로 판단  
   - 근거:  
     - TSMC, SK 하이닉스 등 AI 기반 기업들의 안정적 실적 및 주가 패턴  
     - 거시경제 부진 속에서도 AI 투자는 크게 훼손되지 않을 것  
   - 투자 전략:  
     - 2Q25: Commodity 재고 조정 안정화 예상  
     - 2026: HBM(고대역폭 메모리) 가시성 확대 고려  
     - 1Q25: 비수기 및 거시경제 불확실성으로 인한 주가 하락은 매수 기회  

4. 반도체 업종 투자 의견  
   - 전망: 반도체 업종에 대해 비중 확대 의견 유지  
   - 이유: AI 투자 명분 유지, 안정적인 실적, 장기적 성장 가능성