파마리서치 - 버스가 안 멈췄는데 내릴 필요가 있을까

2025.02.11/키움증권/신민수

 

1. 4Q24 실적 개요  
   - 매출액: 1,026억 원 (YoY +46.7%, QoQ +15.1%)  
     - 컨센서스 대비 +9.4%, 추정치 대비 +7.3% 상회  
   - 영업이익: 336억 원 (YoY +64.7%, QoQ -3.9%)  
     - 영업이익률: 32.7% (컨센서스 및 추정치 부합)  

2. 의료기기 내수 실적  
   - 매출액: 418억 원 (YoY +53.5%)  
   - 주요 요인:  
     - 정치적 이슈로 인한 외국인 관광객 감소 리스크 → 실적 영향 미미  
     - ‘리쥬란’ 시술: 패시브 시술로 자리 잡으며 수요 지속 증가  
   - 의미: 외국인 시술 수요가 미래 의료기기 수출로 이어질 가능성  
   - 2025년 전망: 연간 매출액 1,755억 원 (YoY +27.8%)  

3. 의료기기 수출 실적  
   - 매출액: 196억 원 (YoY +105.9%)  
   - 성장 요인:  
     - 싱가포르, 일본, 인도네시아 시술 수요 급증  
     - EU MDR 인증 획득 → 유럽 시장 진출 기반 마련  
     - 2Q25 구체적 유럽 사업 전략 공개 예정  
     - 현재 동유럽 중심 영업 → 북유럽, 서유럽으로 확대 계획  
   - 2025년 전망: 연간 매출액 914억 원 (YoY +62.8%)  

4. 수익성 및 비용 관리  
   - 매출총이익률: 73.4% (YoY +2.8%p, QoQ +1.0%p)  
     - ‘리쥬란’ 매출 비중 증가로 수익성 개선  
   - 영업이익률: 32.7% (YoY +3.6%p, QoQ -6.4%p)  
     - 글로벌 심포지엄, 기부금 등으로 판관비 증가  
   - 2025년 OPM 전망:  
     - 1Q 39.9% → 2Q 39.8% → 3Q 39.6% → 4Q 35.3%  

5. 투자 의견 및 목표주가 상향  
   - EPS 전망: 13,059원 (2025년)  
   - 목표 PER: 25배 적용 → 목표주가 330,000원 (기존 대비 +10%)  
   - 투자 포인트:  
     - 밸류에이션 부담 존재  
     - 소비재 트렌드의 지속성이 주가 상승의 핵심 요인