티씨케이 - 1H25 NAND Migration 수요 회복

2025.04.29/유안타증권/백길현, 박현주

1. 1Q25 실적 요약

   • 매출액: 784억 원 (YoY +33%, QoQ +8%)
   • 영업이익: 235억 원 (OPM 30%, YoY +35%, QoQ +15%)
   • 중국 고객의 SiC Ring 매출 증가와 국내 메모리 고객의 NAND V8 Migration 확대가 성장 요인
   • 분기 기준 역대 최대 매출 달성

2. 2025년 연간 실적 전망

   • 매출액: 3,182억 원 (YoY +15%)
   • 영업이익: 960억 원 (OPM 30%, YoY +21%)
   • Enterprise SSD 제외한 NAND 회복은 제한적이나
     중국 고객 제품 다변화 및 SiC Ring 수요 증가 지속 전망

3. 고객사 동향 및 수출 규제 우려

   • 주력 고객사 Lam Research: 2Q25 실적 성장 예상
   • NAND 100L → 256L 이상으로 Migration 본격화
   • 하반기(2H25) 중국향 매출 중 약 7억 달러 규모가 수출 규제 영향 받을 가능성 존재

4. 중장기 성장성과 국산화 수혜

   • 중국 식각 장비 고객 매출 증가율: 2025년 +32%, 2026년 +30% 전망
   • 국산화 가속 → 중국향 Shower head/SiC Ring 매출 고성장 → 전사 실적 견인 기대

5. 투자 판단 및 밸류에이션

   • 2025년 YTD 주가 +24% 상승
   • 단기적 관세 및 수요 불확실성 존재
   • 300L 이상 NAND 전환 사이클 2028년까지 지속 예상 → 중장기 긍정적
   • 2025년 4월 28일 기준 12M Forward P/E 12.3배, P/B 1.7배로 밴드 하단
   • 투자의견 BUY, 목표주가 12만 원 유지 (2025E EPS 기준, PER 18.4배 적용)