셀트리온 - 수익성 개선과 관세에 높은 관심

2025.02.28/키움증권/허혜민

 

1. 기업 개요  
- 셀트리온(068270)은 바이오의약품 개발 및 생산을 전문으로 하는 국내 대표적인 제약바이오 기업.  
- 바이오시밀러, 항암제, 면역치료제 등을 생산하며, CDMO(위탁개발생산) 사업도 추진 중.  

2. 투자 포인트  
1) 2025년 원가율 개선 기대  
   - 2024년 4분기 원가율 49% → 2025년 1분기 45% 예상.  
   - 제품 믹스 개선 및 셀트리온헬스케어 재고 소진으로 4분기 30%대 초반 전망.  

2) 실적 회복 전망  
   - 2025년 매출액 4조 3,447억 원(YoY +22%),  
   - 영업이익 1조 3,523억 원(YoY +176%, OPM 31%) 예상.  

3) 관세 및 미국 CDMO 공장  
   - 미국 내 생산 전략을 통해 관세 영향 최소화.  
   - CDMO 자회사 셀트리온바이오솔루션스의 미국 공장 부지 선정 후 2025년 착공 예정.  

4) 짐펜트라 시장 반응  
   - 초기 기대감은 낮으나, 보험사(PBM)와의 협상력 강화 예상.  
   - 본격적인 성장세는 2026년부터 전망.  

5) 주주환원 정책  
   - 자사주 소각, 비과세 배당 등 추가적인 주주 환원 방안 검토 중.  

3. 주요 사업 부문  
① 바이오의약품 (2024년 매출 3조 2,122억 원)  
   - 램시마 SC: 글로벌 시장 확대 중.  
   - 짐펜트라: 2025년 매출 205억 원 예상.  
   - 트룩시마, 허쥬마, 유플라이마: 안정적인 성장세 유지.  

② 케미컬의약품 (2024년 매출 3,203억 원)  
   - 기존 제품 유지, 신규 제품 출시 가능성.  

4. 재무 및 밸류에이션  
- 2025년 예상 PER 37.7배, PBR 2.27배.  
- 목표주가 240,000원(현재 주가 182,700원).  
- 매출총이익률 62%, 영업이익률 31% 전망.