현대차 - 관세 영향 반영해도 PER 4 배...

2025.04.08/SK증권리서치센터/윤혁진, 박준형

1. 1Q25 실적 추정

   • 매출액: 43.5조원 (+7.0% YoY, -6.7% QoQ)
   • 영업이익: 3.6조원 (+1.6% YoY, +28.1% QoQ)
   • 영업이익률(OPM): 8.3%
   • 컨센서스(매출 43.3조 / 영업익 3.6조) 수준 달성 예상

2. 실적 배경

   • 글로벌 판매량은 -0.7% 감소했으나,
     • 환율 상승 +9.3%
     • ASP(평균판매단가) 상승 +1.9%
   • 미국 판매 +10.8%
   • 인센티브 상승에도 불구하고 높은 환율로 수익성 방어

3. 2Q25부터 미국 관세 영향 본격화

   • 2Q25 영업이익 전망: 기존 3.9조 → 2.9조 하향
   • 판매가격 인상 없이 판매량 유지 시 연간 이익 -5.2조원
   • 판매가 10%↑ + 수출 20%↓ 시 연간 이익 -3.8조원

4. 단기·중장기 영향 및 대응

   • 단기: 인센티브 축소, 혜택 감소 등 비가격적 대응
   • 중장기: 미국 생산 차량의 부품 가격 상승 → 차량 가격 인상 불가피
   • Ford의 공격적 마케팅(직원가 판매), 미국 시장 경쟁 심화
   • USMCA 충족 품목은 관세 예외, 그러나 현대차는 점유율 유지에 따른 비용 증가 불가피

5. 2025년 연간 실적 전망 조정

   • 매출액: 187.4조원 (+6.9%)
   • 영업이익: 12.5조원 (-12.0%)
   • 관세 관련 비용 2.4조원 반영 → 영업이익 전망치 -13.7% 하향
   • 목표주가: 기존 33만원 → 27만원 하향

6. 기타 긍정 요소

   • PER 4배의 저평가 상태
   • 자사주 매입 등 주주환원 정책
   • 관세 협상 등 비용 축소 가능성 존재