HD현대일렉트릭 - 끝나지 않는 미국 초고압 변압기 숏티지의 최대 수혜 지속

2025.04.09/대신증권

1. 투자의견 및 목표주가

   • 투자의견: 매수
   • 목표주가: 375,000원
   • 기준: 2026F EPS 23,151원 × PER 16배
   • PER은 글로벌 평균(20배) 대비 20% 할인 적용
   • AI 인프라 버블 및 관세 우려로 현재 주가 과도하게 하락 → 저가 메리트

2. 2025~2026 실적 밸류에이션 부담 완화

   • 2025F PER: 15배
   • 2026F PER: 13배 → 저평가 구간 진입

3. 1Q25 실적 전망

   • 매출: 9,908억 원 (+23.7% YoY)
   • 영업이익: 2,047억 원 (+58.9% YoY)
   • 4Q24 이연된 미국향 변압기 매출 반영

4. 2025년 연간 실적 전망

   • 매출: 4.16조 원 (+25.3%)
   • 영업이익: 8,684억 원 (+29.8%)
   • 영업이익률: 20.9% (+0.8%p)
   • 미국향 매출 비중: 38.1%, 수출 비중: 17.2%

5. 전력기기 중심의 사업 구조

   • 2024 매출 비중:
     • 전력기기: 40%
     • 회전기기: 40%
     • 배전기기: 8%
   • 미국 알라바마 생산법인 매출: 3,757억 원 (+31%)

6. 생산능력 증설 계획

   • 국내/미국 총 변압기 생산능력:
     • 2024: 1.46조 원
     • 2025~2028: 최대 1.98조 원까지 확대 (+36%)

7. 수익성 고도화 기대 요인

   • 고수익성 미국향 초고압 변압기 매출 확대
   • 선박용 회전기기, 배전기기 매출 증가
   • 배전기기 제품 라인업 확장 및 증설

8. 수주잔고 및 수익성 기반 안정성

   • 2024년 말 수주잔고: 5.5조 원 (+29% YoY)
   • 수주 인식 시점: 2025~2026년 매출로 70% 이상 반영 예정

9. 지역별 매출/수주 비중

   • 매출(2024): 미국 30%, 한국 29%, 중동 24%, 선박용 13%
   • 수주(2024): 미국 46%, 중동 14%, 한국·기타 30%, 선박용 9%

10. 관세 영향 및 대응력

    • 미국향 수출에 관세 25% 적용
    • 자사 부담은 관세의 50% 이하, 이익률 하락 효과:
      • 2025: -1.3%, 2026: -2.6%
    • 에스컬레이션 조항 및 리드타임 경쟁력 → 실질적 부담 완화

11. 실적 인식 타이밍 정렬

    • 기존: 생산법인 출하 기준 / 판매법인 설치 기준
    • 개선 후: 매출 인식 시점 일치 → 실적 변동성 완화 기대

12. 향후 리스크 및 기회 요인

    • 기존 수주 지연 가능성 낮음
    • 신규 수주: 관세·경기 둔화로 일부 지연 우려
    • 그러나 유럽·중국·한국의 인프라 투자 확대로
      → 미국 외 지역 수주 증대 기대