스튜디오드래곤 - 한한령 완화를 기다리며

2025.04.09/하나증권리서치센터/이기훈, 김현수

1. 1분기 흥행 부진으로 실적 하향 조정

   • 1Q25 매출: 1,460억 원(-24% YoY), 영업이익: 72억 원(-66% YoY)
   • 컨센서스(125억 원) 하회
   • <별들에게 물어봐>의 흥행 부진(시청률 2~4%)과 제작비 고정비 부담이 주요 원인

2. 2분기 실적도 부진 예상

   • 편성: 총 51회차 (TV 27, OTT 24)
   • 김은숙 작가 작품 <다 이루어질지니>는 2~3분기 반영 예정
   • <별들에게 물어봐>의 가속 상각 영향으로 2Q25 영업이익은 50억 원 수준 전망

3. 2025년 연간 영업이익 전망

   • 연간 영업이익 494억 원 전망 (+36% YoY)
   • 예상보다 실적은 낮지만, 업계 내 유일한 흑자 드라마 제작사로 평가받는 희소가치 존재

4. 한한령 완화 기대감에 프리미엄 유지

   • 현재는 한한령으로 중국 유통 중단 중 (2023년 3월 이후)
   • 한한령 해제 시 구작 판매 및 동시 방영 수익 확대 가능
   • 구작 판매: 편당 20~30억 원, 신작 동시 방영: 편당 중국향 수익 약 200억 원 가정

5. 한한령 완화 시 수익 시나리오

   • 연 2편 동시 방영 가능 시, 영업이익 약 1,000억 원 예상
   • PER 2530배 적용 시 적정 시가총액 2.53조 원까지 상승 여력
   • 현재는 실적 모멘텀이 약하지만, 한한령 해제 시 최대 70% 이상 상승 가능성 존재

6. 투자 판단

   • 실적 하향에도 불구하고, 높은 희소가치로 인해 목표주가는 유지
   • 단기적으로는 밸류에이션 부담 존재하나, 중장기 재평가 가능성 존재