스튜디오드래곤 - 구조적 변화의 시작점

2025.01.06/삼성증권/최민하, 강영훈

 

1. 4Q24 실적 Preview  
   - 매출액: 1,019억 원 (-36.7% YoY).  
   - 영업이익: 37억 원 (흑자 전환, 4Q23: -38억 원).  
   - 컨센서스: 영업이익 57억 원을 하회.  
   - 이유:  
     - 일부 드라마 기획·개발 중 편성이 미확정된 작품의 비용 처리.  
     - 방영 회차 감소 (42회: TV 26회, OTT 16회 / 전년 동기 71회, 전분기 59회).  
     - TV 방영작(엄마친구아들, 정년이, 사랑은 외나무다리에서)의 글로벌 OTT 동시 방영으로 수익성 개선.  
     - 상각비 부담 감소로 이익 개선 예상.  

2. 2025년 사업 리빌딩 및 구조적 변화  
   - 제작 편수 증가: 2025년 제작 편수 5~7편 증가 예상 (24년: 18편 → 25년: 23~25편).  
   - 주요 변화 요소:  
     1. tvN 수목드라마 슬롯 부활 (2025년 하반기).  
     2. KBS와 협력 강화: ‘은애하는 도적님아’, ‘친애하는 X에게’, ‘미지의 서울’ 등 협업 작품 확대.  
     3. 일본 드라마 제작: ‘내 남편과 결혼해줘’ 일본판 제작 및 방영, 추가 일본 드라마 기획·제작 중.  
     4. 신인 발굴 및 수익 공유 체계 구축: 매니지먼트와 협업으로 재능 있는 신인 발굴 및 제작 참여.  
     5. 비효율적 관행 제거: 비용 절감 효과가 2025년 중반부터 본격화.  

3. 성장 전망 및 목표주가  
   - 성장 재개: 제작 편수 증가, 채널 확대, 효율화 등 구조적 변화로 2025년 실적 본격 개선 기대.  
   - 목표주가: 61,000원 유지 (12MF EV/EBITDA 7.7배, 최근 3년 평균 대비 10% 할인 적용).