더존비즈온 - 불확실성과 변동성을 줄이는 최선의 지름길

2025.04.21/한화투자증권/김소혜

1. 제주은행 지분 인수는 인뱅 추진보다 효율적인 전략

   • 더존비즈온은 제주은행 지분 14.99%를 570억 원에 인수
   • 직접 인터넷은행(제4인뱅) 진출 대신, 불확실성과 리스크를 줄이는 방법 선택
   • 대규모 자금 투자 없이 디지털 뱅킹 진출 가능해짐

2. 제주은행은 디지털 뱅킹 사업의 최적 파트너

   • 제주은행은 각종 인뱅 라이선스를 보유
   • 기존 최대주주는 신한지주 → 신한금융그룹과의 협력도 확대 가능
   • 570억 원 전액이 디지털 뱅킹 사업에 투자될 예정
   • 더존의 ERP와 결합 시 'ERP+뱅킹' 시너지 기대

3. 기존 인뱅 전략 대비 투자비, 리스크, 시간 모두 최소화

   • 인뱅 추진 시 약 2조 원 자본금 필요, 그중 6~7,000억 원 부담 예상
   • BEP 도달까지 수년 걸릴 수 있었음
   • 반면 제주은행 인수는 저렴한 PBR(0.5배) + 지분법 이익 즉시 발생 (제주은행 24년 순이익 104억 원 기준)

4. 기존 본업 성장 훼손 없이 외형 확대 가능

   • 인뱅 직접 추진 시 본업 이익 훼손 우려 있었으나 이번 인수로 방지
   • 안정적인 사업 구조와 실적 유지 가능
   • 업종 내 중소형주 최선호주 의견 유지

5. 목표주가 10만 원, 투자의견 BUY 유지

   • 현재 실적 추정치에 인뱅 및 금융 데이터 사업 반영하지 않은 상태
   • 우려는 이미 주가에 반영됨
   • 더존의 멀티플은 역사적으로 PER 25배 이하로 떨어진 적 없음
   • 1분기 영업이익 YoY +19% 예상, ONE AI 기여로 1분기 실적은 연간 저점일 것
   • 동종 국내 기업 대비 가장 뚜렷한 실질 성장세 확인 가능