현대로템 - 꾸준한 실적 성장에 더해지는 수주 기대감

2025.04.18/메리츠증권/이지호

1) 1분기 실적 요약

1. 매출액 1조 2,100억 원으로 전년 동기 대비 +62.1%, 전분기 대비 -15.8% 기록.
2. 영업이익은 1,889억 원으로 전년 대비 +62.1%, 전분기 대비 +16.8%, 영업이익률(OPM) 15.6%.
3. 컨센서스(1,870억 원) 부합 → 안정적인 이익 성장세 유지 확인.
4. 폴란드향 K2 전차 1분기 인도량은 26대, 연간 목표치 96대 달성 무난할 전망.
5. 폴란드 2차 계약(추정 규모 약 9조 원) 체결 시, 2026년 이후 수출 물량 확보 가능.
6. 현지 생산 이전인 2H26까지는 높은 수익성(2024년 방산 수출 OPM 34%) 유지 기대.

2) 수출국 확대에 따른 멀티플 상승 기대

1. 현재는 국내 방산 기업 중 가장 낮은 PER 기록 중.
2. 이는 수출국 다변화 부족 때문으로 해석되며, 향후 해소될 가능성 존재.
3. 폴란드 2차 계약에 이어 루마니아와의 계약 체결 기대 (250대, 약 4.5조 원 규모).
4. 슬로바키아는 폴란드 생산 K2 전차 구매 의향서(LOI) 체결, 잠재 수주국에 포함.
5. 부품 국산화를 기반으로 중동(UAE, 사우디) 시장 진출 가능성도 열려 있음.
6. 수출국 확대는 중장기적으로 PER 디스카운트 해소에 기여할 전망.

3) 투자 의견 및 목표주가

1. 대규모 수주와 수출국 확대가 동반되는 구간에 진입.
2. 유럽 중심의 방산업종 멀티플 상승 흐름과 맞물림.
3. BPS를 25,155원 → 26,283원으로 상향 조정.
4. 적용 PBR 조정 반영하여 적정주가를 기존 96,000원에서 140,000원으로 +45.8% 상향.
5. 투자의견은 기존과 동일하게 Buy(매수) 유지.