엘앤에프 - Tesla 신차 출시 효과에 따른 물량 증가 예상

2025.05.02/iM증권/정원석, 손우성

1. 1Q25 재고자산평가손실 이어지며 대규모 적자 발생

1. 1Q25 실적은 매출 3,650억원(-43% YoY), 영업이익 -1,400억원으로 큰 폭의 적자.
2. 시장 예상(매출 3,924억원, 영업이익 -720억원)보다 크게 하회.
3. 원가율은 개선되고 있으나, 원재료 가격 하락 → 재고자산 평가손실 약 747억원 발생.
4. 양극재 출하량은 3Q24 저점 이후 회복세, 전분기 대비 4% 증가.
5. LG에너지솔루션이 Tesla 모델Y 주니퍼에 신형 2170 배터리 셀(5,300mAh)을 공급 시작.
6. NCM523 출하량은 유럽 내 점유율 하락으로 전분기 대비 13% 감소.
7. 주요 원재료 가격 하락으로 판가도 전분기 대비 6% 하락.

2. 2Q25에도 적자 불가피하나 하반기 흑자전환 예상

1. 회사는 연간 양극재 출하량 성장률 전망치를 30% → 40%로 상향.

2. NCMA95 울트라 하이니켈 양극재 수요 본격화:

   • Tesla 4680 + 신형 2170 배터리에 적용 확대.

3. 유럽향 NCM523 수요는 둔화되나, NCMA95 출하량은 크게 증가 예상.

4. 2Q25에도 재고자산 평가손실 200~300억원 수준 예상, 하지만 점차 재고 소진 중.

5. 가동률 상승 → 고정비 부담 완화로 적자폭 축소 전망.

6. 리튬 가격 안정세도 재고손실 축소에 긍정적.

7. 하반기 흑자전환 가능성 존재.

8. 2025년 예상 매출은 2.5조원(+33% YoY), 영업이익은 -1,970억원(적자 지속).

3. 매수 투자의견과 목표주가 유지

1. 투자의견 ‘매수’, 목표주가 유지.
2. 현 주가는 2026년/2027년 예상 실적 기준 P/E 19.4배, 15.4배로 밸류에이션 매력 높음.
3. Tesla 비중 높음 → 가격 경쟁력, 자율주행 기술 선도 영향 큼.
4. 하반기 Tesla의 로보택시 사업 상용화 시 주가 상승 모멘텀 강화 기대.
5. 2026년부터 LFP 양극재 본격 양산 계획도 진행 중.
6. 장기적으로 안정적인 고객사·제품 포트폴리오 여부가 주가 차별화 핵심 요인.
7. 위와 같은 이유로 동사에 대한 긍정적 시각 유지.