해성디에스 - 느린 회복 속도 Vs 높은 Valuation 매력

2024.09.06/iM증권/송명섭, 손우성

 

1. 목표주가 하향
   - 목표주가 46,000원으로 하향 조정, 그러나 매수 투자의견은 유지. 회복 속도는 기대보다 느리지만, 주가의 Valuation은 매우 매력적이라고 판단됨.

2. 2H24 실적 전망
   - 2H24 실적은 점진적 회복이 예상되나 개선 속도는 더딜 것으로 전망. 리드프레임 매출은 고객 재고 조정이 완료되면서 소폭 증가 예상.

3. 패키지 Substrate 부문 부진
   - IT 부문 수요 부진과 HBM 생산 증가로 인해 Legacy DRAM 생산이 정체되어, 패키지 Substrate 부문에서의 실적 개선은 어려울 것으로 보임.

4. FY24 실적 전망
   - FY24 매출과 영업이익은 전년 대비 각각 5%, 19% 감소할 것으로 예상됨. 그러나 현재 주가는 역사적 최저 Valuation 수준으로, 투자 매력도가 높음.

5. 목표주가 계산 근거
   - 목표주가 46,000원은 예상 EPS에 역사적 중간 P/E 배수 11.1배를 적용하여 산출. 역사적 중간 P/B 배수는 1.59배.

6. 리드프레임 매출 전망
   - IT 및 자동차 부문에서 점진적인 개선세가 예상되지만, 완성차 업체들의 재고 증가로 인해 빠른 회복은 제한될 가능성이 있음.

7. 패키지 Substrate 매출 정체
   - 기존 IT 수요 부진과 HBM 증가로 인해 Legacy DRAM 생산 증가가 제한되면서 패키지 Substrate 부문 매출이 당분간 정체될 것으로 예상.

8. 내년 성장세 전망
   - 내년부터 반도체 산업의 회복과 함께 성장세 재개될 것으로 기대. 자동차 반도체 시장도 내년 6~7% 성장 예상. 삼성전자와 SK하이닉스의 Legacy DRAM 생산 확장 계획도 긍정적.

9. 생산 설비 확장
   - 2023년부터 2025년까지 3,900억 원을 투입해 생산 설비 확장 중. 내년에 신규 설비 가동이 시작되면 매출 증가 기대.