엔비디아 - 마진이 약간 주춤한 지금이 매수의 기회

2024.11.21/미래에셋증권/김영건, 김제호

 

#### 투자의견 및 밸류에이션
1. 투자의견  
   - '매수' 의견 유지, 목표주가 $180 → $206 상향.  
   - 25F EPS에 목표 P/E 49.8배 적용.  
   - 최근 주가 횡보로 목표 P/E를 기존 50.4배에서 소폭 하향.

2. 목표 밸류에이션 근거  
   - 최근 5년간 12개월 선행 P/E 평균값 + 1x 표준편차를 기준으로 설정.  
   - 24년 EPS +125.9% 성장, 25년에도 +42.4% 성장 예상.  
   - 과거 20년 EPS +41.7% 때 P/E 45.3배를 부여받은 사례를 근거로 제시.  

3. 밸류에이션 비교  
   - 동종 칩메이커 대비 P/E가 비싼 편이나, 빅테크 업체와 비교하면 저평가.  
   - 칩메이커의 우월성과 더불어 S/W 및 데이터 비즈니스 성장성을 고려하면 높은 밸류에이션 부여가 타당.  

#### 실적 리뷰 및 향후 전망
4. 3분기 실적  
   - 매출: $35bn (QoQ +17%)  
   - Gross Profit(GP): $26bn (QoQ +16%)  
   - 부문별 매출:  
     - Data Center $31bn (QoQ +17%)  
     - Auto $0.4bn (QoQ +30%)  
   - GPM(매출총이익률): 74.6% (Blackwell 도입 비용 증가로 소폭 하락).  

5. 4분기 가이던스  
   - 매출: $37.5bn (QoQ +6.9%)  
   - GPM: 73.0%(GAAP 기준)  
   - Blackwell 램프업 진행 중, 연중 수요 초과 예상.  

6. 중장기 전망  
   - FY26F 매출: $179bn (YoY +39.3%)  
   - GPM: 안정화 후 75% 수준 유지 예상.  
   - S/W 및 데이터 비즈니스 매출: 연간 $2.0bn 초과 전망.  

#### 투자포인트
7. EPS 성장성  
   - 24년: +125.9%, 25년: +42.4% 성장세 지속.  
   - 높은 기저에도 성장이 유지되는 점을 긍정적으로 평가.  

8. S/W 및 플랫폼 비즈니스  
   - S/W 매출 연간 $1.5bn 인식 시작, 연내 $2.0bn 초과 전망.  
   - 데이터 비즈니스 모델 확장으로 빅테크 수준의 밸류에이션 가능성.