피에스케이홀딩스 - 사상 최대 실적 행진

2025.01.22/신한투자증권/남궁현, 송혜수

 

1. 메모리 및 비메모리 Capa 증설 지속  
   - 글로벌 빅테크 업체들의 ASIC 수요 증가로 후공정 중심 생산능력(Capa) 증설 기대.  
   - 주요 동향:  
     1) TSMC의 2025년 CapEx 가이던스가 컨센서스 대비 13% 상회.  
     2) 글로벌 HBM Capa 증설 강도 30% 상향.  
     3) HBM3e 및 HBM4로 인한 장비 요구 증가.  
   - 후공정 반도체 중심 업체들의 실적 성장 스토리가 유효하며 주가 추가 상승 가능성 존재.  

2. 4Q24 실적 프리뷰: 실적 서프라이즈 전망  
   - 매출액: 816억 원(+108.9%, 전분기 대비).  
   - 영업이익: 323억 원(+126.1%, 컨센서스 대비 30% 상회).  
   - 배경:  
     - 메모리 업체의 HBM Capa 증설.  
     - 중화권 비메모리 업체들의 Capa 증설 지속.  
     - 3분기 지연된 매출 일부가 4분기로 반영된 영향.  
   - 다만 신규 연구개발 및 성과급 반영으로 레버리지 효과는 다소 제한적.  

3. 2025년 실적 전망: 지속 성장  
   - 매출액: 2,381억 원(+19.5%, 전년 대비).  
   - 영업이익: 949억 원(+22.4%, 컨센서스 대비 7.6% 상회).  
   - 주요 동인:  
     1) ASIC 반도체 수요 증가.  
     2) 중화권 선단 후공정 CapEx 확대에 따른 낙수효과.  
     3) HBM Capa 증설 강도 확대(추정치 11.4% 상향).  

4. Valuation & Risk  
   - 목표주가: 74,000원으로 상향.  
   - SOTP(사업부별 평가 방식) 적용:  
     1) PSKH 12개월 선행 EPS 3,626원, Target P/E 18배.  
     2) PSK 관계손익 EPS 913원, Target P/E 10배.  
   - 반도체 상승 사이클에 프리미엄 20% 반영.