SK하이닉스 - 매수 기회. 목표가 상향

2024.07.26/미래에셋증권/김영건, 김제호

 

1. 투자의견 및 목표주가 상향
   - 투자의견 ‘매수’ 유지
   - 목표주가 240,000원에서 260,000원으로 8% 상향
   - 메모리 가격 전망 강세로 24년/25년 영업이익 추정치 각 23.4%, 62.5% 상향
   - HBM 시장지배력 축소 고려해 타겟 밸류에이션 P/B 2.3배에서 2.1배로 하향

2. 2025년 DRAM 수요 전망
   - 25년 DRAM 수요 B/G(Bit growth) +23.0% 전망
   - 경기 회복 불확실성 속에서 올해 B/G(+17.1%)보다 상승폭 확대

3. 수요 증가의 주요 동력원
   - 컨벤셔널 서버 수요 회복
   - HBM 수요 강세 지속
   - 25년 서버 DRAM B/G +25.0%, 그래픽 DRAM B/G +85.5% 전망

4. 컨벤셔널 서버 교체주기 도래
   - 내년 출하량 10년래 최대 성장률(+4.3%) 전망
   - 글로벌 빅테크의 대규모 투자 사이클 이후 미교체 서버 누적 영향

5. HBM 탑재량 증가
   - Blackwell 플랫폼 본격 판매와 Rubin 플랫폼으로 가속기 HBM 탑재량 증가
   - 내년 HBM 탑재량 증가율 +85.2%, 올해 성장률(+66.5%) 초과 기대

6. DRAM 업계 평균 Wafer capa 증가율
   - 내년 14.5%로 수요 성장률보다 낮을 전망
   - 업계의 Capex 작년 대비 +48.3% 증가 전망
   - 하반기 투자 본격 집행, 인프라와 HBM 후공정에 집중

7. 2025년 DRAM 공급초과율
   - 25년 공급초과율 -9.3%로 올해(-5.1%)보다 타이트한 수급 전망
   - 25년 DRAM 예상 가격 +40%대 상승세 지속 예상

8. 투자 제한 요인
   - 칩메이커들의 경쟁적 증설 가능성 존재
   - 미국 리더쉽 교체 가능성 등 글로벌 지정학적 불확실성
   - 투자 의사결정의 지연이 수급 불일치 유발 가능성 높음

 

* 2주만에 24만원대에서 20%이상 하락 보임, 작년 초부터 우상향 하다 제대로 조정 보이고 있음

여기까지 HBM으로 끌고 왔다면 조정 후에는 NAND, DRAM 모멤텀으로 주가 상승 보였으면 하는 바램