한화에어로스페이스 - 퀀텀점프를 위한 마중물

2025.04.11/미래에셋증권/정동호

1. 1분기 실적 서프라이즈
   1Q25 예상 매출액 5조 2,094억 원(YoY +259.5%, 컨센 대비 +33%), 영업이익 5,227억 원(YoY +2,845.8%, OPM 10.0%, 컨센 대비 +14%).
   주요 요인은 ▲폴란드 천무 납품 확대(1분기 18대), ▲우호적인 환율, ▲영업 레버리지 효과.

2. 유상증자 구조 변경 및 시장 소통 강화
   3.6조 원 규모 유상증자 진행.
   주주배정(15% 할인)과 제3자 배정(할인 없음)으로 구조 변경.
   증자비율은 13%→9.36%, 희석률은 11.5%→8.6%로 낮아짐.

3. 자금 활용 계획 투명하게 공개
   총 11조 원 규모의 방산 투자계획 발표.
   미국 MCS 스마트팩토리(~3Q25)와 사우디 방산 협력(2H25)이 핵심 마일스톤.

4. 수조 원 규모 빅딜 가능성
   미국 자주포 교체, 사우디 K9/장갑차 수출 가능성.
   이들 프로젝트 성공 시 장기 매출 성장 가능.

5. 지상방산 연평균 매출 성장률 20% 기대
   확보된 수주잔고만으로도 2027년까지 연평균 20% 매출 성장 전망.
   잠재 수주 파이프라인: 베트남 K9(108문), 사우디 K9(200문+), 말레이 천무, 폴란드 레드백(178대), 루마니아 레드백(246대) 등.

6. 탄약 수출로 추가 성장 기대
   유럽 재무장 및 휴전 이후 군비축 사이클로 수요 증가 예상.
   실적 및 밸류에이션 멀티플 리레이팅 기대.

7. 목표주가 94만 원으로 대폭 상향
   기존 67만 원 → 94만 원으로 +40.3% 상향.
   밸류에이션 방식도 P/E에서 SOTP로 변경.
   한화오션 실적 연결 반영으로 25/26F 실적 대폭 상향.
   유럽 방산업체 멀티플 평균 +54% 상승 효과 반영.