NAVER - 커머스 사업 재평가 필요

2025.04.14/대신증권/이지은

1. 투자의견 및 목표주가

   • 투자의견: 매수(BUY) 유지
   • 목표주가: 280,000원 (유지)
   • 추천 등급: 인터넷 Top-Pick

2. 목표주가 산정 근거 (SOTP 방식)

   • 서치 플랫폼: 21.0조원
   • 커머스: 11.6조원
   • 파이낸셜: 1.1조원
   • 웹툰: 0.6조원
   • 클라우드: 2.2조원
   • LY 지분가치: 7.0조원

3. 1분기 실적 전망 (1Q25)

   • 매출: 2조 8,163억원 (YoY +11.5%, QoQ -2.4%)
   • 영업이익: 5,091억원 (YoY +16.0%, QoQ -6.1%)
   • 컨센서스 부합 전망

4. 서치 플랫폼

   • 매출: 1조 146억원 (YoY +12.1%)
   • SA(검색 광고) +11%, DA(디스플레이 광고) +13%
   • DA는 홈피드 효과로 경기 민감도 감소

5. 커머스 부문

   • 매출: 7,814억원 (YoY +11.1%)
   • 커머스 광고: YoY +16.4%
   • 수수료 매출 성장 둔화 (소다 인수 효과 소멸 영향)
   • 플러스스토어 광고 슬롯 확장 효과 반영

6. 콘텐츠 부문

   • 매출: 4,665억원 (YoY +4.5%)
   • 마케팅비 4,506억원 (QoQ +1%) 증가
   • 커머스 관련 마케팅비 확대 영향

7. 커머스 사업 재평가 필요

   • 커머스 구성: 광고 40%, 수수료 55%, 멤버십 5%
   • 2H24: 멤버십 매출 반등
     1H25: 광고 성장
     2H25: 수수료 확대 예상

8. 쇼핑앱 전략

   • 2024.03.12 쇼핑 전용 앱 출시
   • 일부 트래픽 우려 존재하나 기존 앱도 견조함
   • Two-track 전략: 기존 앱(가격 비교) + 신규 앱(브랜드/스마트 스토어 확장)
   • 핵심 지표는 트래픽보다 거래액(GMV) 성장률

9. GMV 성장 및 시장점유율 전망

   • 네이버 GMV 성장률: 2H24부터 시장 상회 전망
   • 쿠팡 2024년 기준 점유율 23%, 네이버 20%
     → 격차 축소될 것으로 예상
   • 수익성 개선요인: GMV 성장 + 수수료율 인상 + 광고 확대 + 멤버십 성장

10. 밸류에이션 및 주가 판단

    • 2025년 기준 PER 15배 수준 → 이익 대비 저평가
    • 분기 실적 가시성 높고 커머스 성장률 강함
    • 현재 주가는 과도하게 하락한 상태로 판단