한화엔진 - ASP 상승효과 및 AM 성장 확인

2025.04.22/SK증권리서치센터/한승한

1) 1분기 실적 요약

1. 1Q25 매출액은 3,182억 원으로 전년 대비 +8.5%, 전분기 대비 -2.5% 기록.
2. 영업이익은 223억 원으로 전년 대비 +14.8%, 전분기 대비 +22.8%로 컨센서스(207억 원)를 소폭 상회.
3. 엔진 납품 대수는 30대(4Q24: 32대)로 감소했으나, 고마진 프로젝트 및 고환율 효과로 매출 감소폭은 -2.5%에 그침.
4. 고마진 메탄올 D/F 엔진과 AM 사업 부문의 비중 증가로 ASP 상승 및 수익성 개선.
5. 비선박엔진 매출은 소폭 감소했으나, 전체적으로 빠른 외형 성장 실현.

2) 수주 현황 및 전망

1. 1Q25 기준 신규수주 1조 587억 원으로, 작년 연간 수주액의 약 64% 달성.
2. 90% 이상이 중국 조선소향 물량이며, 한국 조선소 발주는 아직 본격화되지 않음.
3. 올해 역대 최대 수주 달성 가능성이 높음.
4. 북미 LNGC 엔진 발주 본격화는 내년부터 시작될 전망으로, 수주잔고도 안정적으로 유지 가능.

3) 성장 동력 분석

1. 단기: 중국 엔진 공급 부족(쇼티지)에 따른 수요 증가.
2. 중기: IMO 중기 환경규제로 친환경 엔진 교체 수요 확대.
3. 장기: 노후 선박 교체 사이클 본격화로 구조적 성장 가능성.

4) 리스크 요인 및 대응 전략

1. 컨테이너선 발주 감소에 따른 우려(P 하락)는 벌크선·탱커용 저출력 엔진 공급 확대로 Q 증가로 대응 가능.
2. 미국의 중국 조선업 제재, IMO 규제, 노후선대 교체 수요는 오히려 수요를 안정화시키는 요인.
3. DF 엔진 비중과 안정적 수주 흐름은 유지될 전망.

5) 투자 판단

1. 투자의견: 매수(BUY) 유지.
2. 목표주가: 32,000원 유지 (’27년 예상 BPS 9,056원 × P/B 3.5배 기준).