솔브레인 - 안정적이고 평이한 실적 구간

2025.04.30/미래에셋증권/김영건, 김제호

1. 목표주가 및 투자 의견

1. 투자의견: ‘매수’ 유지

2. 목표주가: 263,000원 → 216,000원 (17.9% 하향)

3. 목표주가 하향 사유:

   • 2025년 영업이익 추정치 26.1% 하향
   • 목표 밸류에이션 P/E 16.0배 적용
   • 동종 국내 소재사 대비 10% 프리미엄 유지

4. 프리미엄 유지 이유:

   • 반도체향 매출 비중 80%대로 높음
   • 견고한 점유율 기반 중장기 실적 안정성 확보

2. 1Q25 실적 전망

1. 매출액: 2,187억 원 (YoY +3.4%, QoQ +1.4%)

2. 영업이익: 414억 원 (YoY +3.4%, QoQ +1.5%)

3. 실적 영향 요인:

   • 중국 고객사의 NAND 신규공정 가동 지연 → 매출 자연 감소
   • DRAM 업황 방어 → 불산계 에천트 부문에서 일부 만회

4. 기타 사업 부문:

   • 디스플레이 및 이차전지 소재 매출 비중 20% 이하로 감소

3. 2025년 연간 실적 전망

1. 매출액: 8,474억 원 (YoY -1.8%)

2. 영업이익: 1,600억 원 (YoY -4.8%)

3. 반도체향 소재 전망:

   • 하반기 고객사 가동률 회복 예상
   • 연간 기준 전년도 수준 유지 예상

4. 디스플레이 및 이차전지향 소재 전망:

   • 전방 수요 회복 기미 부족
   • 연중 매출 수준 유지 시 연간 YoY -13%대 감소 전망

4. 밸류에이션 및 향후 기대 요인

1. 현재 주가 기준 2025F P/E: 13.1배

   • 글로벌 평균(15.7배) 대비 낮음

2. 단기 주가 상승 여력: 제한적 (연간 감익 예상)

3. 기대 요인:

   • 고객사 파운드리 선단화 → 초산계 에천트 공급 기대
   • 인산계 에천트: 고부가 HSN → 범용 제품군으로 확장
   • 적극적인 M&A → Inorganic 성장 기대