산일전기 - 고성장 모멘텀 지속

2025.05.02/IBK투자증권/김태현

1. 투자 의견 및 사업환경

1. 매수 의견과 목표주가 9만원 유지.
2. 미국 중심의 우호적 사업환경이 이어지는 가운데,
   2공장 가동에 따른 증설 효과로 하반기 실적 확대 기대.

2. 1분기 실적 요약

3. 1분기 실적은

   • 매출액 988억원 (+39.9% YoY, -8.8% QoQ),
   • 영업이익 375억원 (+61.4% YoY, +11.4% QoQ) 기록.

4. 컨센서스(1,049억/351억) 및 자체 추정치(1,002억/329억) 대비

   • 매출은 소폭 하회했지만,
   • 영업이익은 약 7% 상회.

5. 매출 감소는 일시적 선적 지연에 따른 것으로, 우려 요인 아님.

3. 산업별 매출 및 수출 확대

6. 산업별 매출 증가:

   • 송배전 전력망용 변압기: 450억원 (+98.1% YoY)
   • 신재생에너지용 변압기: 500억원 (+24.2% YoY)

7. 수출 비중: 95.7%로 확대 (+11.1%p YoY, +2.9%p QoQ)

4. 수주 상황 및 수익성 개선

8. 신규 수주: 1,693억원 (+103.2% YoY, +40.3% QoQ)
9. 수주 잔고: 4,597억원 (+53.9% YoY, +18.1% QoQ)
10. 고마진 지상 변압기 비중 증가,
    원자재 매입처 다변화 등으로
    → 영업이익률 38.0% (+5.1%p YoY, +6.9%p QoQ)로 개선.

5. 연간 가이던스 및 전망

11. 연간 예상 실적:

    • 매출 4,811억원 (+44.0% YoY),
    • 영업이익 1,685억원 (+54.2% YoY).

12. 2공장 매출 기여: 약 1,000억원,
    관련 감가상각비 약 40억원으로 추정.

13. **사측 가이던스(매출 4,340억 / 수주 5,200억)**는
    무난히 달성 가능.

14. 관세 이슈는
    고객사 협의, 원자재 소싱 다변화, 제품 고도화 등으로 대응 가능.