아모레퍼시픽 - 어두운 터널 끄트머리

2024.10.10/신한투자증권/박현진, 주지은

 

1. 중국 사업 조정  
   - 미국과 동남아시아 매출 및 이익은 증가했으나, 중국 구조조정 비용이 3Q24 실적에 부정적 영향.  
   - 중국 영업적자가 예상보다 커져 실적 추정치 하향 조정.  
   - 4Q24에 중국 적자 축소 및 중국 경기 부양 수혜로 주가 회복 가능성.

2. 3Q24 실적 하향  
   - 3Q24 연결 매출 9,754억원, 영업이익 414억원으로 전년 동기 대비 10%, 139% 증가 예상.  
   - 컨센서스는 낮아졌으나 부합할 전망, 기존 추정치 대비 200억원 하향.  
   - 중국 영업적자는 500억원 이상 추산, 온라인 재고 환입 관련 손실 200억원 포함.

3. 중국 채널 재정비  
   - 중국 중간 공급업자 계약 전면 재검토, 온/오프라인 채널 재정비 중.  
   - 라네즈 브랜드의 중국 사업 재조정 성공 사례를 바탕으로 설화수 브랜드의 실적 개선 가능성 기대.  
   - 4Q24까지는 중국 영업적자 불가피하나, 점진적으로 적자폭 줄일 것으로 예상.

4. 미국 시장 견조  
   - 코스알엑스 매출 전년 동기 대비 20% 이상 성장.  
   - 마케팅 비용 증가로 영업이익률 하락 예상.  
   - 7월 아마존 프라임 데이 이후 미국 매출은 다소 저조하나, 라네즈와 이니스프리 모두 두 자리 성장률 기록.

5. Valuation & Risk  
   - 중국 적자 반영으로 2024~2025년 추정치 하향 및 목표 주가 하향.  
   - 실적 부진으로 높은 밸류에이션 상태 유지, 장기적 투자 권고.