효성티앤씨 - 중국까지 좋아진다면?

2024.11.01/신한투자증권/이진명, 김명주

 

1. 글로벌 스판덱스 시장 지배  
   - 글로벌 스판덱스 1위 업체로, 다양한 생산 거점을 통해 중국(점유율 20%) 및 기타 지역(63%)에서 시장을 선도.
   - 올해 중국 스판덱스 업황 부진에도 중국 외 지역에서 강한 경쟁력으로 양호한 실적을 기록.
   - 향후 제한적인 증설과 중국 수요 회복이 맞물려 수급 밸런스가 개선되면서 차별화된 이익 모멘텀을 기대.

2. 3분기 실적 리뷰: 스판덱스 둔화 속에서 무역 및 기타 부문 개선  
   - 3Q24 영업이익은 676억 원으로 전 분기 대비 20% 감소했지만 컨센서스(640억 원) 부합.
   - 스판덱스 및 PTMG는 499억 원(-31%)을 기록, 중국 내 수요 부진으로 판매량이 소폭 하락.
   - 나일론 및 폴리 부문은 수요 약세로 적자폭이 확대됐으나, 무역 및 기타 부문에서 타이어 보강재의 호실적에 힘입어 268억 원(+28%)을 기록.

3. 4분기 실적 전망: 실적 개선 지속  
   - 4분기 영업이익은 730억 원(전 분기 대비 +8%)으로 예상되며, 스판덱스 및 PTMG 부문은 554억 원(+11%)으로 개선될 전망.
   - 판매량은 중국의 경기 부양책에 따른 수요 회복 기대감으로 증가할 것으로 보이며, 원재료(BDO) 가격 반등에 따라 판가 하락세가 진정될 전망.

4. Valuation 및 리스크  
   - 투자의견 ‘매수’, 목표주가 450,000원 유지.
   - 최근 중국 경기 부양책 발표 이후 업황 회복 기대감으로 주가가 16% 상승.
   - 최근 중국 재고일수 하락세(9월 62일→10월 51일)가 뚜렷하며, 가격 반등 기대감도 확대. 중국 내 높은 점유율을 통해 향후 소비 회복에 따른 직접적인 수혜가 예상됨.