한화에어로스페이스 - 4Q24 Pre 수출 확대로 이익 증가 지속

2025.01.16/신한투자증권/이동헌, 이지한

 

1. 4Q24 실적 전망  
- 매출액: 3조 4,079억 원 (+15% YoY)  
- 영업이익: 5,623억 원 (+84% YoY)  
  - 영업이익률: 16.5% (+6.2%p YoY)  
- 주요 요인:  
  - 폴란드 수출: K9 자주포 40문, 천무 10대 내외  
  - 환율 효과: 평균 환율 +6%  
  - 항공엔진 성장 및 국내 양산 집중  

2. 2025년 전망  
- 폴란드 물량 증가: 2024년 대비 잔여 물량 인도 확대  
- 이집트 K9 매출 반영: 4Q24부터 시작  
- 호주 물량: 2025년 반영 예정  
- 신규 수출 협의: 베트남, 인도 진행 중  
- 성장 동력: 탄 생산 증가, L-SAM 탄도탄 등  

3. 투자 포인트  
- 다각화된 무기 체계: K9 자주포, 천무, 장갑차, 포탄 등  
- 다변화된 수출 지역: 폴란드, 이집트, 호주 외에도 베트남, 인도 등으로 확대  
- 정치적 리스크 회피: 지역 및 제품 다각화를 통한 안정적 성장  

4. Valuation & 목표주가  
- 목표주가: 49만 원 (기존 43만 원 대비 +14%)  
- PER 기준 변경: 2025년 예상 EPS 30,026원에 해외 주요 방산업체 평균 PER의 10% 할인 적용 (16.4배)  

5. 리스크 요인  
- 종전 시 고마진 단납기 물량 감소 우려  
- 그러나 국가별 무기 확충 수요는 여전히 견조