한화에어로스페이스 - 증익 또 증익

2025.01.20/미래에셋증권/정동호

 

1. 4Q24 Preview: 영업이익 컨센서스 18% 상회 전망  
   - 매출액: 3조 6,295억 원(+20.8% YoY, 컨센 2% 상회).  
   - 영업이익: 5,673억 원(+94.5% YoY, 컨센 18% 상회).  
   - 영업이익률: 15.6% 예상(QoQ -2.5%p, YoY +5.9%p).  
   - 컨센서스 상회 요인:  
     1) 폴란드향 K9(40문), 천무(18대) 인도.  
     2) 국내 양산사업 수익성 개선.  
     3) 환율 상승 효과.  

2. 지상방산 실적 성장 지속  
   - 4Q24 지상방산 실적: 매출 2조 4,821억 원(+28.6% YoY), 영업이익 5,495억 원(+71.7% YoY).  
   - 폴란드 1차 사업 잔여물량:  
     - K9 136문(납품률 64.2%).  
     - 천무 78대(납품률 35.8%).  
   - 2025년에도 납품량 증가로 매출 볼륨 확대 및 증익 전망.  

3. 풍부한 잠재 수출 파이프라인  
   - K9: 인도(100문, 9천억), 베트남(108문, 1조), 유럽 리오더 물량.  
   - 천무: 말레이시아(5천억), 불가리아(관심).  
   - 레드백: 폴란드(3.4조), 루마니아(3조).  
   - L-SAM: 2025년 상반기 체계종합업체 선정 및 하반기 국내 양산 계약.  
     - 대탄도탄 미사일 생산으로 M-SAM 대비 매출 기여도 확대.  
   - 중동향 수출도 진행 가능성 있음.  

4. 투자의견 및 목표주가  
   - 투자의견: 매수.  
   - 목표주가: 480,000원(2025F EPS 22,386원, Implied P/E 21.4배).  
   - 방산 수주잔고: 29조 원(약 5년치).  
   - 제품 파이프라인: 천무, 레드백, K9, 155mm 포탄, L-SAM 등으로 방산업계 최고 수준.  
   - 재무장 및 비축 수요로 중장기 성장성 확보.