2025.02.12/iM증권/변용진
1. 4분기 실적 요약
- 매출: 4조 8,311억 원
- 영업이익: 8,925억 원 (OPM 18.5%)
- 컨센서스 대비 매출 +34.4%, 영업이익 +93.6% 상회 (어닝 서프라이즈)
2. 주요 실적 요인
- 폴란드 K9 인도: 40문 (전 분기 대비 +67%)
- 천무 인도: 12대
- 2024년 누적: K9 70문, 천무 49대로 가이던스 초과 달성
- 2025년 가이던스: K9 70문, 천무 50대 이상
3. 지상방산부문 실적
- 이익률: 25.9% (전 분기와 유사)
- 수출 이익률: 37.6% (기대 이상)
- 환율 효과는 영업이익의 10% 미만, 일회성 요인 없음
- 유럽 수출 탄약/장약이 추가 실적 기여
- 2025년 호주/이집트향 K9 이익률은 폴란드보다 낮을 것으로 예상
- 2025년 가이던스: 매출 +20% YoY, 이익은 유지 수준
4. 한화오션 지분 양수 및 연결 실적 반영
- 1.3조 원 규모로 한화오션 지분 7.3% 양수
- 한화오션, 2025년부터 연결 실적으로 반영 예정
5. 투자의견 및 목표주가
- 투자의견: BUY 유지
- 목표주가: 690,000원으로 상향
- Target P/B: 독일 Rheinmetall의 6.5배에서 20% 할인한 5.2배 적용
6. 글로벌 비교 및 성장 전망
- 한화에어로스페이스 이익률(15.3%)이 Rheinmetall(14.4%)을 초과
- 지상방산 비중: 44.2% → 62.3%, 수출 비중: 35.9% → 43.1% 증가
- 라인메탈과 시가총액 격차 축소
- 재래식 무기의 중요성 지속, 드론·AI 무기와 상호 보완적 역할
7. 글로벌 방산 수요 확대 기대
- 트럼프, NATO 방위비 지출 GDP 5% 요구 (3,000억 달러 추가 지출 예상)
- 동유럽·중동 추가 수주 가능성
- 레드백 장갑차 수출 기대 (폴란드, 루마니아, 인도, 사우디 등 관심)
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