SK 하이닉스 - 기술 경쟁 우위 지속

2025.01.20/신한투자증권/김형태, 여현석

 

1. HBM 대장주 및 메모리 업종 Top-pick 유지  
   - 서버용 고부가가치 메모리 수요 확대로 컨슈머향 세트(PC/스마트폰) 업황 부진을 상쇄.  
   - ASIC 시장에서 고객사 선호도 가장 높음.  
   - 수익성 차별화 지속으로 메모리 업종 내 Top-pick으로 유지.  

2. 4Q24 실적 전망  
   - 매출: 19.8조 원, 영업이익: 7.9조 원 → 컨센서스 부합 예상.  
   - DRAM:  
     - 영업이익 7.4조 원.  
     - DRAM B/G(출하량 성장률) +5%, ASP(평균판매가격) +9%.  
     - HBM3E 출하 확대로 HBM 매출 비중 40% 상회.  
   - NAND:  
     - 영업이익 0.6조 원.  
     - NAND B/G +8%, ASP -10%.  
   - 전반적인 업황 부진 → 회사가 제시한 가이던스 하회 추정.  

3. 1Q25 전망  
   - 매출: 18.1조 원, 영업이익: 7.3조 원.  
   - 세트 업체 재고 조정 1분기 내 완료 전망.  
   - 2Q25부터 본격적 수요 회복 예상:  
     - PC 교체 수요 증가.  
     - 서버용 GPU 신형 Rack 출하 모멘텀 강화.  
     - HBM 주도권 더욱 부각.  
   - 2025년 연간 실적 역대 최대치 재경신 전망.  

4. Valuation & Risk  
   - 투자의견: 매수 유지.  
   - 목표주가: 290,000원.  
   - 2025년 예상 주당순자산가치(BPS): 131,952원, 목표 주가순자산비율(P/B): 2.2배(상단).  
   - HBM3E 12단 시장 선점 및 HBM4 조기 양산 기대감 → 경쟁 우위 지속 전망.