SK 하이닉스 - 증명할 경기 방어력

2025.01.06/SK증권리서치센터/한동희, 박제민

 

1. 4Q24 연결 영업이익 전망  
   - 예상 영업이익: 8.1조 원 (+15% QoQ).  
   - 요인:  
     - Commodity 가격 하락에도 HBM 중심 믹스 개선으로 방어력 증명.  
     - NAND: B/G +7%, ASP -5%.  
     - DRAM: B/G +7%, ASP +9%, HBM 매출 비중 40% (+10%p).  

2. 1Q25 감익 후 2Q25 증익 전망  
   - 1Q25 영업이익: 6.4조 원 (-20% QoQ) 예상.  
   - 이유:  
     - 신규 GPU 지연에 따른 HBM 출하 일시적 정체.  
     - 계절적 비수기로 Commodity 출하 및 가격 하락 지속.  
   - 2Q25부터 증익 전망:  
     - HBM의 연간 계약 구조로 인한 믹스 개선 지속.  
     - 2Q25 재고 조정 안정화가 증익을 뒷받침.  
   - 2025 영업이익 전망치: 33조 원 (+39% YoY) 유지.  

3. 주가 전망  
   - 2Q25 변곡점:  
     - 4Q24 실적에서 경기 방어력 확인.  
     - AI 사이클에서 실적 저점 기준이 과거 대비 높아질 전망.  
     - 2Q25 말 HBM 계약 가시화로 주가 상승 국면 예상.  
   - 투자 전략: 업종 내 Top-pick 유지.