SK하이닉스 - Not enough to provide spark

2025.01.24/키움증권/박유악

 

1. 4Q24 실적 요약  
   - 매출액: 19.8조 원(+12% QoQ), 영업이익: 8.1조 원(+15% QoQ) → 당사 예상치 부합.  
   - DPS: 1,305원 → 당사 예상치(1,100원)를 상회.  

2. DRAM 사업부 실적  
   - 매출액: 14.7조 원(+21% QoQ), 영업이익: 7.5조 원(+25% QoQ).  
   - 출하량은 예상치 부합, ASP는 HBM 제품 mix 효과로 예상치 상회.  

3. NAND 사업부 실적  
   - 매출액: 4.7조 원(-5% QoQ), 영업이익: 0.6조 원(-42% QoQ).  
   - 출하량은 전망치 크게 하회, ASP는 우려보다 양호.  

4. 1Q25 실적 전망  
   - 매출액: 17.4조 원(-12% QoQ), 영업이익: 6.3조 원(-22% QoQ).  
   - DRAM: 매출액 13.4조 원(-9% QoQ), 영업이익 6.6조 원(-12% QoQ).  
     - HBM 매출 비중 47%, 영업이익 비중 53%로 상승 예상.  
     - ASP: 범용 DRAM -9% QoQ, HBM +2% QoQ → blended ASP는 -1% QoQ.  
   - NAND: 매출액 3.5조 원(-26% QoQ), 영업적자 0.3조 원(적자 전환).  
     - ASP: -13% QoQ → 전방 수요 부진 및 과잉 재고 영향 반영.  

5. HBM 부문 투자 코멘트  
   - 2025년 HBM 실적 전망: 매출액 29조 원(+118% YoY), 영업이익 15조 원(+114% YoY).  
   - 전사 영업이익 내 HBM 비중: 2024년 31% → 2025년 51%로 확대 예상.  
   - 그러나 HBM 매출 성장률 둔화(24년 +59% QoQ → 25년 +7% QoQ 예상).  
   - 생성형 AI Scaling Law 한계 및 NVIDIA 마진 peak-out 우려로 주가 밸류에이션(T12M P/B 2.2배) 상승 여력 제한 → 박스권 흐름 지속 전망.