현대로템 - 의심의 여지없는 실적

2025.01.20/미래에셋증권/정동호

 

1. 4Q24 Preview: 영업이익 컨센서스 12.9% 상회 전망  
   - 매출액: 1조 3,876억 원(+40.3% YoY, 컨센 8% 상회).  
   - 영업이익: 1,731억 원(+148.0% YoY, 컨센 12.9% 상회).  
   - 영업이익률: 12.5%(QoQ -0.3%p, YoY +5.4%p).  
   - 컨센서스 상회 요인:  
     1) 폴란드향 K2GF 28대 납품 완료에 따른 진행 매출 확대.  
     2) 환율 상승 효과.  

2. 폴란드 2차 K2 계약과 방산 센티먼트  
   - 계약 지연 원인:  
     - 폴란드 정부와 PGZ社 간 가격 협상 차질.  
     - PGZ의 비용 부담 요구가 협상 지연 요인.  
   - 현황 및 전망:  
     - 한국 정부와 현대로템은 필요한 절차 대부분 마무리.  
     - 폴란드 측 협상 종료 후 계약 체결 예상.  
   - 의미:  
     - 재래식 무기 수요 지속성 확인.  
     - 국내 정치적 불확실성에도 방산 수출이 지속됨을 시사.  
   - 추가 잠재 수출:  
     - 루마니아 1차 54대(1.3조 원).  
     - 페루 60대(1.5조 원).  
     - 슬로바키아 104대(2.6조 원).  
   - 계약 기대 시점:  
     - 폴란드 K2 2차: 1Q~2Q24.  
     - 루마니아 K2: 2024년 하반기.  
   - 리스크:  
     - 폴란드 및 루마니아 대선(5~6월)으로 인한 불확실성.  

3. 투자의견 및 목표주가  
   - 투자의견: 매수.  
   - 목표주가: 85,000원.  
     - 2025F EPS 5,173원 기준.  
     - Implied P/E: 16.4배.  
   - 현재 평가:  
     - 12개월 선행 P/E 11.6배로 저평가 상태.  
     - 방산 수주잔고와 철도 부문 턴어라운드가 주요 디스카운트 해소 요인.