빙그레 - 분할 및 지주사 전환 영향 분석

2025.01.21/한화투자증권/한유정, 이다연

 

1. 영업이익 천억 클럽 입성  
   - 빙그레는 2013년 이후 내수 부진으로 영업이익이 500억 원 이하였으나, 2023년 1,122억 원을 기록하며 연간 영업이익 1,000억 원대를 달성.  
   - 주요 원인:  
     1) 냉장 사업 구조 개선  
     2) 냉동(빙과) 시장 변동  
     3) 수출 비중 확대  

2. 분할 및 지주사 전환 계획  
   - 분할 방식 및 일정:  
     - 인적분할 방식으로 음식료품 사업 부문을 분할신설회사로 설립하고, 기존 회사는 지주회사로 전환.  
     - 분할기일: 2025년 5월 1일  
     - 재상장 예정일: 2025년 5월 26일  
   - 주요 변화:  
     - 분할 전 자사주 100만 주 소각 → 분할 비율 0.4421:0.5579로 변경  
     - 지주회사는 공개매수를 통한 현물출자 유상증자 진행  

3. 분할 후 구조 변화 및 해외 사업 영향  
   - 미국, 중국, 베트남 판매법인 및 해태아이스크림은 분할신설회사에 포함되지 않고 분할존속회사(빙그레홀딩스)에 잔류.  
   - 이에 따라:  
     - 제조마진은 분할신설회사가, 유통마진은 분할존속회사가 가져가게 됨.  
     - 해외 매출 비중: 분할 전 22.0% → 분할 후 11.5% 감소  
     - 2025년 매출 성장률: 분할 전 5.6% → 분할 후 4.5%로 하락  

4. 분할에 따른 리스크 및 고민  
   - 해외 사업 구조 변화로 인해 빙그레 Re-rating의 근거가 약화됨.  
   - 해태아이스크림 및 해외 판매법인이 분할존속회사에 남아, 분할신설회사 자본총계는 3,959억 원으로 제한됨.  
   - 분할신설회사의 Target Multiple 설정 필요성 대두.