SK하이닉스 - 예상보다 빠른 레거시 수요 개선으로 인한 추정치 상향

2025.03.12/한화투자증권/김광진

 

1. 1Q25 실적 전망: 시장 기대치 부합  
   - 예상 매출액 16.5조 원(-17% QoQ), 영업이익 6.2조 원(-23% QoQ)  
   - 레거시 수요 부진 및 HBM 출하 감소에도 가이던스 부합  
   - DRAM 출하량 -12% QoQ, NAND -18% QoQ  
   - Blended ASP 하락 예상 (DRAM -5%, NAND -10%)  
   - HBM·eSSD 비중 증가로 경쟁사 대비 방어적  

2. AI 영향으로 레거시 수요 회복, 이익 추정치 상향  
   - 중국 내 저가형 AI 모델 개발 증가 → 레거시 DRAM 수요 회복 촉진  
   - 메모리 업계 레거시 DRAM 재고 10주 이내 → 과잉 재고 우려 적음  
   - 2Q25부터 레거시 DRAM 가격 하락 둔화 예상  
   - 연간 영업이익 전망 26.5조 원 → 30.8조 원 상향 조정  

3. 2026년 HBM 출하 계획 조만간 확정  
   - HBM 시장 주도권 유지, 주요 GPU·ASIC 고객사와 협의 진행 중  
   - 내년 HBM 출하량, 올해 130억 Gb 대비 +50% 이상 증가 예상  
   - AI 시장 성장 확신 강화 요소  

4. 목표주가 29만 원으로 상향  
   - 올해 예상 BPS 상향 반영, 목표주가 28만 원 → 29만 원 조정  
   - Target P/B 2.2배 유지  
   - 2Q25부터 HBM 계획 및 레거시 반등 주목 필요