에스엘 - 쇼크는 과거고,에스엘은 미래다

2025.03.19/대신증권/김귀연

1. 투자의견 및 목표주가 유지

   • 투자의견 매수, 목표주가 54,000원 유지
   • 2025년 EPS 7,820원, Target PER 6.9배 적용
   • 인건비 영향으로 상고하저(上高下低) 이익 패턴 뚜렷

2. 자동차 업종 내 매력도 상승 예상 (1H25 진입 시점)

   • 연간 영업이익 4,000억 원(OPM 8%) 유지 가능
   • 현대차 팰리세이드 판매 본격화 (1H25)
   • 북미·인도 시장 성장 수혜 기대
   • HMG(현대차그룹)와 협력 통한 신사업 확장 (SBCM, BMS 등)
   • 그러나 현재 12개월 선행 PER 3.8배로 저평가 상태

3. 2024년 4분기 실적 요약 (OP 컨센서스 하회)

   • 매출 1.2조 원 (+4% YoY), 영업이익 408억 원 (-38% YoY, OPM 3.3%)
   • 컨센서스(813억 원) 및 당사 추정(825억 원) 대비 부진
   • 원인:
     1) 환율 상승 및 국내 매출 비중 확대 → 수입 원가 상승
     2) 북미 고객 품질비용 반영
     3) 연말 성과급 지급으로 수익성 악화
   • 다만, 고환율 효과로 영업외 손익 증가 → 순이익 793억 원 기록
   • 지역별 매출: 한국(6,141억, +14%), 북미(4,115억, +3%), 중국(701억, +27%), 인도(1,038억, -29%)
   • 제품별 매출: 램프(9,822억, +15%), 전동화(1,385억, +5%), 기타(1,166억, -43%)
   • 고객별 매출: HMG(5,669억, -4%), GM(2,327억, +23%)

4. 2025년 실적 전망

   • 매출 5.3조 원(+6% YoY), 영업이익 4,141억 원(+5% YoY, OPM 7.9%)
   • 1Q25 매출 1.3조 원(+7% YoY), 영업이익 1,265억 원(-9% YoY, OPM 9.5%)
   • 상해GM 부진으로 중국 매출 감소 예상, 그러나 북미·인도·내수 시장에서 성장세 유지
   • 현대차 팰리세이드 생산 본격화로 램프 매출 증가 예상
   • 현대차그룹과 협력하여 라이다·센터통합형 램프 개발 및 신사업 확장 지속