크래프톤 - 글로벌 TOP에 도전, INZOI는 거들 뿐

2025.03.31/DS투자증권/최승호

1. 투자의견 및 목표주가

   • 크래프톤 투자의견: 매수(BUY), 목표주가 560,000원
   • 게임주 Top-Pick으로 선정
   • 25년 예상 매출액 **3조 1,073억 원**(YoY +14.7%), 영업이익 **1조 3,945억 원**(YoY +17.9%)

2. PUBG의 반영구화 전망

   • PUBG 연간 총매출 8조 원, 글로벌 TOP IP
   • 22년 매출 YoY -1.7% →23년 YoY +3.1% → `24년 YoY +42%로 회복세
   • `25년 신규 BM(4월), 여름 MOD 업데이트, AI NPC, 엔진 업데이트로 지속 성장 예상
   • 모바일과 PC 업데이트 내용 동조화, 모바일 성장세 지속

3. 개발 역량 및 신작 파이프라인

   • 국내 게임사 중 가장 많은 신작 파이프라인 보유
   • 5년간 개발 인력 2,000명 확충, 퍼블리싱 타이틀 확대
   • 3/28 출시 "INZOI" 스팀에서 매우 긍정적 평가, 높은 동시접속자 기록

4. PC 부문 전망

   • 25년 매출 **1조 1,824억 원**(YoY +25.5%) 예상
   • BM 강화 및 ARPU 상승 전망
   • 24년 람보르기니 콜라보 효과로 역대 최고 매출 기록,25년 슈퍼카 콜라보 2배 확대`
   • 수익화 강도 증가에도 RPG 대비 유저 피로도 낮음

5. 모바일 부문 전망

   • 25년 모바일 매출 **1조 8,317억 원**(YoY +8.4%) 전망
   • PC 업데이트와 동조화 강화, 론도맵 적용 사례
   • 모바일과 PC 간 상호 수혜 효과 기대

6. 비용 및 인건비 전망

   • 25년 신규 인력 500명 채용 예정, MOD 외주 개발 증가
   • 25년 예상 인건비 **5,920억 원**(YoY +15%)
   • 자연 퇴사 등을 고려하면 급격한 인건비 증가 가능성 낮음

7. 목표주가 산출 근거

   • 25F EPS **27,932원** 적용
   • PER **20배**(21~24년 게임주 평균 12MF Forward PER 최상단)
   • 크래프톤의 개발 역량과 신작 파이프라인 고려해 560,000원 목표주가 유지