이수페타시스 - MLB 는 미중분쟁 환경에서 쇼티지 심화

2025.04.18/SK증권리서치센터/박형우, 권민규

1. 1Q25 실적 서프라이즈 전망

   • 영업이익 372억 원(+62% YoY)으로 호실적 예상
   • 고다층 네트워크장비 기판 공급 비중 증가
     → 공급단가가 AI 기판 대비 최대 100% 이상 높음
     → 향후 400G → 800G 제품군으로 전환 시 ASP 추가 상승
   • 다중적층기판(MLB+HDI) 양산 시작
     → 1Q에는 일회성 비용 발생 예상
     → 그러나 본업 실적은 매우 우수, 실적 추정치 상회 가능성 큼
   • 2Q에도 실적 서프 예상

2. 2025년 실적 전망: ASP 상승 기반

   • 2025년 영업이익 1,757억 원(+69%) 예상
   • ASP:
     → 2023년 말: 319만 원/㎡
     → 2024년 말: 400만 원/㎡
     → 2025년 말: 500만 원대 도달 예상
   • 실적 상승 3대 요인:
     ① 고단가 네트워크장비 수주 확대
     ② MLB → 다중적층기판 전환, ASP 2~3배 상승
     ③ 신규 고객사, 높은 가격 수용하며 공급 요청

3. 목표주가 상향 및 산업 구조적 호황 전망

   • 목표주가 59,000원으로 상향 조정
   • MLB 및 다중적층 기판 쇼티지 지속
     → 다중적층 전환 시 생산능력 40% 축소
     → 현재 다중적층 캐파 비중은 6%에 불과
   • 공급자 우위 시장 구조
     → AI 반도체 고객사들이 기판 설계 변경 중
   • 미중분쟁 수혜
     → 경쟁사 생산기지가 주로 중국에 있어 반사이익
     → 캐파 배정과 납기 준수가 핵심 요구
     → 고객사들이 기판 확보 위해 가격인상 수용 중