삼성전자 - 전통 수요처 부진 속 더욱 중요해진 HBM 성과

2025.02.03/한화투자증권/김광진

 

1. 4Q24 실적 (잠정 실적과 대체로 부합)  
- 매출액: 75.8조원 (-4% QoQ)  
- 영업이익: 6.5조원 (-29% QoQ)  
- 부문별 영업이익:  
  - DS(반도체): 2.9조원 (메모리 5.2조원)  
  - SDC(디스플레이): 0.9조원  
  - DX(모바일+네트워크, 가전): 2.3조원 (MX/NW 2.1조원, VD/가전 0.2조원)  
  - 하만: 0.4조원  

2. 실적 감소 주요 원인:  
- DS(반도체) 부진:  
  - 전통 수요처(PC, 모바일) 부진  
  - 일부 서버향 판매 이연 발생  
  - 대규모 일회성 비용 반영  
- SDC/MX도 IT 기기 수요 둔화로 전분기 대비 실적 악화  

3. 1Q25 전망 (추가 감익 예상)  
- 매출액: 77.8조원 (+3% QoQ)  
- 영업이익: 5.1조원 (-21% QoQ)  

4. 반도체 부문 악화 지속 예상  
- 메모리 출하량 감소  
  - 디램 -8% / 낸드 -12%  
- Blended ASP(평균 판매 가격) 하락  
  - 디램 -10% / 낸드 -10%  
- HBM 판매 축소 영향  
- 비메모리 부문 적자 지속  

5. HBM(고대역폭 메모리)의 중요성 증가  
- 전통 수요처(PC, 모바일) 비중이 높아 실적 방어 취약  
- HBM 시장에서의 성과가 실적과 주가 방어의 핵심 요소  
- HBM3E 12단 제품 주요 미국 고객사 테스트 진입 예정  
- 3Q25부터 본격적인 판매 확대 기대  
- HBM 성과가 부진할 경우, 경쟁사 대비 불리한 구도 지속 가능  

6. 목표주가 7.3만원 유지, 반등까지는 시간 필요  
- 투자의견 및 목표주가 유지 (7.3만원)  
- 역사적 밸류에이션 저점 수준이지만 뚜렷한 반등 논리 부재  
- HBM3E 12단 성과가 확인될 때까지 시간이 필요