삼양식품 - 성장성 재확인

2025.02.06/대신증권/정한솔

 

1. 투자 의견 및 목표 주가  
   - 투자의견: BUY(매수)  
   - 목표 주가: 900,000원 유지  
   - 업종 내 Top-Pick으로 유지, 높은 해외 성장성으로 투자 매력도 지속  

2. CAPA(생산능력) 확대  
   - 2025년 5월: 2공장 완공 시 CAPA가 기존 18억 개 → 25억 개로 확대  
   - 하반기 이후 기대 효과:  
     1) 고ASP(높은 평균판매가격) 제품의 북미/유럽 공급 확대  
     2) 현지 맞춤형 신제품 출시로 실적 모멘텀 강화  

3. 마케팅 전략 및 비용  
   - 2025년 광고비 증가 예상, 불닭 경쟁력 강화를 위한 지속적 마케팅 투자  
   - 마케팅 비용이 하반기에 집중되는 경향으로 수익성 훼손은 제한적일 것으로 전망  

4. 4Q24 실적 프리뷰  
   - 매출액: 4,808억 원 (YoY +47%, QoQ +10%)  
   - 영업이익: 873억 원 (YoY +142%, QoQ 변동 없음)  
   - 영업이익률(OPM): 18.2% (QoQ -1.7%p 하락)  
   - 실적 호조 요인:  
     - 영업일수 증가 및 생산라인 효율화로 생산량 증가  
     - 해외 수요 견조 및 우호적인 환율 효과  
     - 시장 기대치를 상회하는 매출 기록  

5. 지역별 실적  
   - 수출(별도 기준): 4,293억 원 (YoY +43%)  
     - 미국: 메인스트림 채널 확대 및 월마트 효과 → 1,104억 원 (YoY +140%)  
     - 중국: 오프라인 간식/매점 채널 확장 및 광군제 효과 → 1,089억 원 (YoY +58%)  
     - 유럽법인: 2024년 9월 영업 시작, 매출 299억 원 기록 → 빠른 성장세  

6. 수익성 및 비용 구조  
   - 광고선전비: 글로벌 ‘스플래시 불닭’ 캠페인으로 QoQ 123억 원 증가  
   - 영업이익률 하락: 인건비 및 제반비용 증가로 수익성 소폭 하락했으나 안정적 수준 유지  
   - 25년 하반기 CAPA 증설 후 더욱 적극적인 글로벌 시장 공략 예정